一、事件概述
12 月10 日比亚迪在宁波发布了IGBT 4.0 技术,新技术较当前主流水平综合损耗降低20%,输出电流增加15%,温度循环寿命达十倍以上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时公司宣布将于2019年推出搭载SiC 电控的电动车,至2023 年全面覆盖旗下电动车。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
二、分析与判断
IGBT 4.0 全面提效:相较主流水平续航里高3%、最大功率高15%
效能显著提升:公司IGBT4.0 工艺厚度从180μm 降至120μm,较市场主流产品百公里电耗降低3%,即续航里程增加3%;输出电流高15%,即有望将最大功率推升15%,提升加速能力;自给优势进一步放大:从电子器件经销商富昌电子数据看,2Q18 主流厂商IGBT 交货期已由4Q17 的18-20 周上升至20-26周。2018-2022 年全球电动车复合增长率将维持在30%+,预计车规级IGBT 市场的供应仍将趋紧,比亚迪自供高规格IGBT 的优势将逐步放大。
2019 年起SiC 器件逐步覆盖全系,系统效率优化获得全新空间
SiC 是高效的下一代功率半导体方案:据意法测算采用全SiC 方案的逆变系统较传统IGBT 方案能耗将降低40%。当前特斯拉Model3 在逆变器和板载充电器中共计使用了来自意法半导体总价达428 美元的SiC FET 和SiC MOSFET;2014 年丰田宣布与电装合作开发SiC 功率半导体,可能于2021 年开始全面应用。公司本次SiC MOSFET 的成功研发将为后续系统效率优化开启全新空间。
国内新能源车市场领先地位稳固,市场基本盘+全产业链技术迎接全面竞争
2018 年前11 个月比亚迪销售新能源车19.0 万辆,市占率达21.5%,远超第二名公司(市占率14.5%)。短期看:公司电动车的综合性能具有市场竞争力,叠加车型外观改善,公司市场份额在2019 年补贴退坡环境下有望稳中有升;中期看:将于2H19 量产的国产Model 3 入门价达36 万,短期对公司核心市场冲击有限,公司仍有时间优化三电系统以应对全面竞争。
三、投资建议
预计公司18/19/20 年PE 分别为50.5/36.1/28.3 倍,当前公司核心整车对标标的北汽蓝谷18/19/20 年PE 分别为189.0/62.0/25.3(Wind 一致预期),电池对标标的宁德时代18/19/20 年PE 分别为49.0/39.0/31.1 倍(Wind 一致预期),当前比亚迪19年估值较两者均偏低,有提升空间,给予推荐评级。
四、风险提示:
新能源补贴政策不及预期,车市销量不及预期,放开整车股比潜在影响