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比亚迪研究报告:民生证券-比亚迪-002594-IGBT4.0全面提升电驱效率,2019年SiC应用打开持续优化空间-181212

股票名称: 比亚迪 股票代码: 002594分享时间:2018-12-13 16:28:47
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘振宇
研报出处: 民生证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 推荐(首次)
研报大小: 886 KB 分享者: 154****26 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        一、事件概述
        12  月10  日比亚迪在宁波发布了IGBT  4.0  技术,新技术较当前主流水平综合损耗降低20%,输出电流增加15%,温度循环寿命达十倍以上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时公司宣布将于2019年推出搭载SiC  电控的电动车,至2023  年全面覆盖旗下电动车。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        二、分析与判断
        IGBT  4.0  全面提效:相较主流水平续航里高3%、最大功率高15%
        效能显著提升:公司IGBT4.0  工艺厚度从180μm  降至120μm,较市场主流产品百公里电耗降低3%,即续航里程增加3%;输出电流高15%,即有望将最大功率推升15%,提升加速能力;自给优势进一步放大:从电子器件经销商富昌电子数据看,2Q18  主流厂商IGBT  交货期已由4Q17  的18-20  周上升至20-26周。2018-2022  年全球电动车复合增长率将维持在30%+,预计车规级IGBT  市场的供应仍将趋紧,比亚迪自供高规格IGBT  的优势将逐步放大。
        2019  年起SiC  器件逐步覆盖全系,系统效率优化获得全新空间
        SiC  是高效的下一代功率半导体方案:据意法测算采用全SiC  方案的逆变系统较传统IGBT  方案能耗将降低40%。当前特斯拉Model3  在逆变器和板载充电器中共计使用了来自意法半导体总价达428  美元的SiC  FET  和SiC  MOSFET;2014  年丰田宣布与电装合作开发SiC  功率半导体,可能于2021  年开始全面应用。公司本次SiC  MOSFET  的成功研发将为后续系统效率优化开启全新空间。
        国内新能源车市场领先地位稳固,市场基本盘+全产业链技术迎接全面竞争
        2018  年前11  个月比亚迪销售新能源车19.0  万辆,市占率达21.5%,远超第二名公司(市占率14.5%)。短期看:公司电动车的综合性能具有市场竞争力,叠加车型外观改善,公司市场份额在2019  年补贴退坡环境下有望稳中有升;中期看:将于2H19  量产的国产Model  3  入门价达36  万,短期对公司核心市场冲击有限,公司仍有时间优化三电系统以应对全面竞争。
        三、投资建议
        预计公司18/19/20  年PE  分别为50.5/36.1/28.3  倍,当前公司核心整车对标标的北汽蓝谷18/19/20  年PE  分别为189.0/62.0/25.3(Wind  一致预期),电池对标标的宁德时代18/19/20  年PE  分别为49.0/39.0/31.1  倍(Wind  一致预期),当前比亚迪19年估值较两者均偏低,有提升空间,给予推荐评级。
        四、风险提示:
        新能源补贴政策不及预期,车市销量不及预期,放开整车股比潜在影响

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