一、事件概述
        12月11日央行发布2018年11月金融数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】11月末，M2同比增长8.0%，增速与上月持平，较去年同期低1.1个百分点；M1同比增长1.5%，增速分别较上月末和上年同期低1.2个百分点和11.2个百分点；社会融资规模增量1.52万亿元，存量199.3万亿元，同比增长9.90%，增速较上月下滑0.3个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        二、分析判断
        社融增量及人民币贷款增量尚可，结构性问题依然存在，同比增速持续下滑
        11月份社会融资规模增量1.52万亿元，预期1.33万亿元，增量较上个月有所回升，但增速仅为9.9%维持下滑态势，增速较10月下滑0.3个百分点；剔除专项债、贷款核销和存款类机构资产支持证券后的旧口径下社融同比增速8.36%，10月同比8.61%，增速下滑0.25%，新旧口径下均呈现下滑态势。11月份社融增速依然维持下滑态势，我们认为原因以下4点：  1）截至10月份本年度新增专项债发行完毕，11月份新增专项债-332亿元大幅缩量，较去年同期减少2614亿元；2）11月新增贷款1.25万亿元，较去年同期多增1267亿元，总量尚可，但票据融资继续放量，银行风险偏好提升仍需观察；3）开正门难抵非标缩量，非标继续延续收缩态势，合计净减少1904亿元，去年同期为净增加1729亿元；4）新增股票融资200亿元，较去年同期少增1124亿元。
        11月份M0存量7.06万亿元，同比增长2.8%；M1存量54.35万亿元，同比增长1.5%，增速较上月下滑1.2个百分点，较去年同期下滑11.2个百分点；M2存量181.3万亿元，同比增长8.0%，增速较上月持平。单位活期存款表现低迷，企业盈利向下现金流偏紧，拖累货币增速。
        新增人民币贷款同比增加1267亿，表外三项持续收缩，长短期贷款同时缩量
        11月份新增人民币贷款1.25万亿元，同比增加1267亿元，余额同比增长13.1%，增速与上月持平。总量上看贷款同比增加较多，但结构性问题凸显。从结构来看，居民贷款合计增加6560亿元，同比多增355亿元；其中短期贷款新增2169亿元，同比多增141亿元；中长期贷款新增4391亿元，同比多增213亿元；非金融企业贷款合计增加5764亿元，同比增加538亿元，其中短期贷款、中长期贷款均疲软，企业短期贷款减少140亿，同比减少337亿，中长期贷款3295亿，同比减少980亿，企业贷款端融资未见起色，宽信用仍需加大货币疏通机制。10月票据融资新增2341亿元，同比增加1956亿元，我们在《票据缘何放量？-供给上行、信贷收缩、货币宽松》的报告中对今年票据融资持续放量予以了详细的解读。表外三项10月份合计缩量1904亿元，拖累社融增速，依然呈现收缩态势。
        组合拳出击缓解民营企业融资，企业债券净融资回暖，信用利差修复
        11  月企业债券融资3163  亿元，较去年同期大幅提升2310  亿元，债券市场净融资放量主要以下几点原因：1）地方债发行尾声，前期挤压城投及产业债融资，11  月份城投债（WIND  口径）净融资达1140  亿，产业债净融资排名前三的行业为建筑、公用事业及房地产；2）11  月份，政策面、资管计划+纾困专项债+CRMW+125  贷款新政旨在缓解民企融资困局，政治局会议与民企座谈会也指出民企融资为宽信用工作重点，组合拳初现成效，民企债券融资通道有所畅通，10  月份发行CRMW共3  只合计金额2.4  亿元  ，11  月份CRMW发行放量，共发行27  只，合计金额达41  亿；3）11  月流动性保持宽松，无风险收益率持续下行，信用利差在11  月-12  月高位修复，融资成本下行利好一级发行。
        11月银行间流动性合理充裕，社融-M2剪刀差持续收窄，依然看好长期债牛    
        11月同业拆借加权平均利率2.49%，比上月末高0.07个百分点，比上年同期低0.43%，质押式回购加权平均利率为2.46%，比上月末高0.07个百分点，比上年同期低0.54%。社融-M2剪刀差持续收窄（旧、新口径），旧口径下剪刀差已收窄至0.36%；宽信用仍需加大货币疏通机制，社融拐点未至叠加通胀预期回落，依然看好长期债牛。  
        风险提示：流动性收紧