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欧菲科技研究报告:广证恒生-欧菲科技-002456-需求侧分形供给侧升级,打造创新输出平台再启航-181213

股票名称: 欧菲科技 股票代码: 002456分享时间:2018-12-13 16:37:47
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 肖明亮
研报出处: 广证恒生 研报页数: 34 页 推荐评级: 强烈推荐(首次)
研报大小: 1,954 KB 分享者: sti****208 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        与市场不同观点:2017  年公司产品技术附加值提升,使得公司业绩增长及盈利能力改善,从预期PE、归母净利润平均增速及PEG  角度,公司价值被显著低估。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】与市场短期关于手机饱和及竞争程度疑虑不同,我们认为光学天花板还未显现,且技术升级过程强者恒强,公司通过需求侧分形、供给侧升级方式逐渐形成创新输出平台,未来成长可期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        光学领域为优质赛道,市场空间高达千亿以上,公司竞争及盈利能力明显改善。存量市场下,手机性能与创新将是手机ASP  提升的主要支撑要素,而光学领域一直是手机创新优质赛道。我们预测2019  年双摄渗透50%,2020  年三摄渗透10%,由此测算18/19/20  年摄像头模组市场空间为800/1061/1351  亿元。通过与同行财务比较,公司盈利能力明显改善,结合公司垂直一体化布局及出货量龙头地位优势,我们预计公司未来将享受市场集中度提升的利好。
        布局智能汽车,模式升级一站式解决方案提供商,三大优势打造第二增长引擎。IHS  数据预计2022  年HMI  及ADAS  市场空间合计将达到394  亿美元以上。梳理公司汽车电子业务,我们认为公司具有三大优势:1)人才优势;2)自动化优势;3)客户优势。当前公司汽车电子业务模式已升级为一站式解决方案提供商,且已具备LEVEL  3  能力。
        通过需求侧分形及供给侧升级方式公司逐渐形成创新性输出平台。公司在需求侧分形时,以客户第一为战略支点,探寻高市场空间领域,通过错位、低端切入竞争。在切入新业务后,公司通过技术升级及垂直一体化进行供给侧升级夯实新航道,为客户提供高性价比产品。公司通过上述方式循环已初步建立创新型输出平台。
        盈利预测:我们预计2018/2019/2020  年公司营收为432  亿、565  亿、643亿元,归母净利润分别为19.65  亿、32.27  亿、39.22  亿元,对应EPS  为0.72、1.19、1.44  元,当前股价对应PE  为17/11/9  倍。对比同行PE、净利润平均增速及PEG,公司价值明显被低估。参考同行19  年0.35  倍PEG  水平,按照公司19  及20  年平均归母净利润增速42.88%,对应公司19  年PE  水平为14.82  倍,测算19  年目标价为17.64  元,测算合理估值空间为71.74%。同时,我们采用市研率估值方法来佐证公司估值空间,测算合理估值空间为101%。综上所述,采取PEG  方法,我们给予公司2019年目标价17.64  元,对应股价空间70.93%,首次覆盖给予强烈推荐评级。
        风险提示:下游需求、双摄三摄渗透速度不及预期,OLED  触控方案改变,客户认证进度不及预期。
        

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