事件:
中国人民银行货币政策委员会2018 年第二季度(总第81 次)例会于6 月27 日在北京召开。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
核心观点:
此次例会显示货币边际宽松、弱化汇率关注和国内外经济金融联系、强调“紧信用”政策的结构性因素。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)例会中,此前“合理稳定”转变为“合理充裕”,透露了货币边际宽松的迹象,但并非全面放水;删去“密切关注国际资本流动的变化”的表述,弱化对汇率的关注,显示央行对汇率波动的容忍度增加;显著弱化了对外部环境和国内外经济金融联系的强调,将关注点从外部转向内部;强调深化改革与防化风险,“紧信用”政策仍将持续,但更加强调结构性因素。
2018 年三大判断:金融周期顶部:流动性退潮;产能新周期底部:经济L 型韧性;中美贸易战:具有长期性和日益严峻性。当前经济处于产能新周期底部和金融周期顶部,社融增速创新低,流动性处于历史底部,金融周期最困难的时期或许还未到来;中美前期谈判磋商无果而终,中美贸易战正式开打,将长期制约和影响中国经济;受美元走强和贸易战导致的进出口市场预期影响,人民币承压快速走弱;去杠杆导致信用违约风险呈暴露趋势,未来在融资持续收缩趋势下,信用风险暴露或将进一步提升。
为实现货币政策在稳增长,调结构,防风险之间的平衡,央行推出了一系列颇为有效的货币政策:定向降准目标由普惠金融变为置换中期借贷便利,直至债转股,由去杠杆变为稳杠杆;定向降准叠加定向降息,再贷款降低小微企业贷款利率;收回棚户区改审批权限,避免货币型安置使得PSL 资金导致房地产价格大幅变动;不跟随美国加息,保持货币政策独立性;重启公开市场操作。
未来有望演化为“宽货币+紧信用+严监管+宽财政”的组合。稳中求进的金融去杠杠方向不变,更侧重于结构性去杠杠,紧信用转化为结构性紧信用。通过降准和鼓励资产证券化来实现表外回表、非标转标,通过资管新规、财政整顿、控制国企负债率、传统产能过剩行业限贷等化解结构性债务风险和去杠杆,通过对外开放、放开行业管制、减税降费、增加财政支出、国企改革、鼓励创新等推动政令畅通的新一轮改革。
风险提示:中美贸易战扩大;汇率贬值超预期;信用风险爆发