我们在北京的消费行业调研第二部分主要关于餐饮和食品配料行业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们在12  月4  日与颐海（1579  HK）举行小组会议，并参观了海底捞（6862  HK）新开的智慧餐厅。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为，通过利用强大的品牌价值，以及优质的产品和服务，两家公司将能够继续抢占更多市场份额。
        颐海（1579  HK）  -  我们认为公司是海底捞迅速扩张的主要受益者。除了快速增长的关联方销售外，其第三方业务还可以利用海底劳品牌的宣传力去实现卓越的增长。公司预计其18  财年下半年和19  财年的销售同比增长将保持在40％以上和35％以上。对于18  财年下半年，公司预计关联方/第三方/小火锅同比销售增长可达到25-30％/  35％以上  /  200％以上（或2  亿人民币以上的销售），主要驱动因素是：1）自18  财年1  月开始生效的激励（合伙人）制度改革，2）自18  财年起广告费用投放的策略调整，3）拓展更多的分销商，4）小火锅持续发力。对于19  财年，公司预计关联方/第三方/小火锅业务的销售增长可达30％以上/  35％以上/  40％以上，主要增长点是：1）17  财年11  月（17财年4  季度）开始的清水锅和销售包装尺的调整所带来的负面影响开始减弱，2）进一步拓展更多经销商（未来几年每年同比增长20％），公司在19  财年亦打算推出其他新产品，例如1）自家热米饭，2）自家烹食品材料包以及3）可能推出更多种类的零食。我们预计18  财下半年的毛利率将至少持平，这是受惠于：1）小火锅的规模经济效益越来越好，2）毛利率较低的关联方业务的贡献减少，并且预期在19  财年会有所上升，因为1）小火锅的规模效应进一步提高和更能够实现自己生产的配件（肉类和蔬菜包装），以及2）较高毛利率的第三方业务增长会更快。未来继续大规模扩张，在21  财年的目标产能将较18  财年预计产能增加四倍。
        海底捞（6862  HK，买入）  -  由于公司卓越品牌和高效执行力，我们对公司在18-20  财年的发展感到乐观。对于餐厅扩张和同店销售增长，我们认为有望在18  财年达到增设180-220  家新餐厅的目标，而同店销售增长可能会继续好于行业。我们参观了智能餐厅，该餐厅采用了顶尖的技术（与松下电器合作），提供自动化食品物流、储存、准备和传菜服务。我们认为餐厅的口碑十分良好，因为目前排队时间比较长（约1.5  至2.0  小时）。智慧餐厅的研发开支庞大（约1.5  亿元人民币）和新店开张费用高昂（每家餐厅约20-30  万元人民币），加上价格相宜（仅比平均价格高出10-20％），而且不是每天24  小时营运，其经营和现金流的盈亏平衡时间将比一般海底捞餐厅更长。然而，我们认为，长远能够带来各种好处的，例如1）促进品牌建立和营销效果，2）提升厨房管理和相关技术水准，这些可能未来在中长期在某程度上可应用于其他海底捞餐厅，从而提升整体效率。我们相信，海底捞的智慧餐厅是公司对未来发展的重要投资。