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研究报告:财富证券-2018年11月货币数据点评:信贷环比改善,但“宽信用”效果整体仍低于预期-181213

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-12-15 16:44:57
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 胡文艳
研报出处: 财富证券 研报页数: 13 页 推荐评级:
研报大小: 762 KB 分享者: cf****g 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        表内与债融扩张助社融环比改善,房企融资下半年持续好转:11  月社融增量为15191  亿元,分别较上月和上年同期增加7903  亿元和减少3948  亿元,环比改善同比仍降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从社会融资规模看:新增人民币贷款、企业债券净融资增加、表外收缩放缓是社融环比改善的主因,表明前期政策调整效果有所显现;但表外仍在收缩、地方政府专项债和非金融企业股票融资同比下降较多,社融同比继续下降,经济下行压力仍大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从社会融资结构看:11  月当月间接融资(新增人民币+外币贷款)、直接融资(债券和股票)、表外融资规模(委托+信托+承兑汇票)占比分别为75.8%、22.1%、-12.5%,其中表外融资和直接融资占比提升,分别较上月增加24.2、0.8  个百分点。从对房企融资影响看:11  月新增(委托贷款+信托贷款)累计同比增长-173.7%,继续趋降,但受自筹资金和定金及预收款增速的改善,房地产资金来源增速下半年持续好转。
        信贷增量改善依赖票据冲量,“宽信用”效果整体低于预期:10  月份,人民币贷款新增1.25  万亿元,环比增加5530  亿元,同比多增1300  亿元。其中,中长期贷款、短期贷款及票据融资分别为7686  亿元、4370  亿元,分别较去年同期少增767  和多增1760  亿元,后者仍然是支撑本月新增人民币贷款同比增加的主要贡献力量。当前,票据融资已连续7  个月在1000  亿以上,而短贷增量主要由居民户消费贷贡献。从新增中长期贷款来看,1-11  月居民户中长期贷款累计占比46.2%,较1-10  月继续提高0.9  个百分点,比去年同期高1.5  个百分点。这表明:一方面当前银行惜贷现象严重,存在用票据融资冲量的嫌疑,背后是银行面临的资本监管等多重约束的集中反映,亦是市场对经济发展前景不乐观预期的体现;另一方面反映通过居民户进入房地产市场的资金仍在增加,居民户累计新增贷款增速持续抬升,1  -10  月房地产投资资金来源中的定金及预收款增速亦高达16.3%,但国内消费数据持续低迷与之形成背离。
        广义社会融资规模增速大幅下降,预示四季度名义GDP  增速或降低:  2018  年1-11  月,广义社会融资规模(即社会融资总量与政府债券之和)累计增加248796亿元,较去年同期减少38779  亿元,同比增速也降至-13.5%,预示未来名义GDP增速仍将趋降,预计将从三季度的9.6%降至四季度的8-9%。
        M1  增速逼近历史最低,M2  增速与上月持平,预计12  月M2  增长约8.2%:11月M1  同比增长1.5%,逼近2014  年历史最低值。M2  同比增长8%,与上月持平,较上年同期减少1.1  个百分点。主要原因是:一是金融体系内部杠杆率的降幅明显放缓,表现为金融机构负债规模的降幅趋稳,对其他存款性公司债权小幅增加,对其他金融机构债权却仍在下降;二是翘尾因素较上月减少1  个百分点,不利于增速的提高;三是11  月份新增财政存款-6643  亿元,较上月减少12462  亿元,财政存款减少后会阶段性导致商业银行体系存款增加,有利于保证M2增速的企稳。12  月份M2  翘尾因素较11  月份减少0.7  个百分点,不利于M2  增速的提高,但在稳增长以及“宽货币”向“宽信用”传导的政策引导下,预计12  月份M2  增长8.2%左右,全年约增长8.2%。
        预计货币政策继续加大  “宽货币”向“宽信用”传导支持力度,在“量”方面,要维持流动性合理充裕以对冲内外部扰动带来的经济下行压力,深化对民企的金融支持;在“价”方面,重点和难点在如何理顺利率传导机制,打破二元信贷环境,推动利率“两轨”合“一轨”,降低实体经济融资成本,引导资金进入实体。
        风险提示:宏观经济下行过快、政策变动风险
        

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