基本结论
12 月 13 日,央行行长易纲出席“新浪长安讲坛”,并在会上发表题为“中国货币政策框架:支持实体经济,处理好内部均衡和外部均衡的平衡”的主旨演讲。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】梳理下来,可以看到未来货币政策方向的三点含义:
第一,货币政策将“主内辅外,以稳为主”。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在当前经济处于下行周期,“逆周期”的货币政策调控机制需要相对宽松的货币环境(DR007 利率运行中枢由 2.8%降至 2.6%),但在美国经济强势的外部环境下,宽松将导致利率下降,进而影响汇率稳定(今年以来人民币对美元贬值 5.6%)。当内外部均衡产生矛盾时,货币政策将以国内经济增长为主要考量,这也高度契合当天召开的中央政治局会议“稳增长”的要求。此外,货币政策要根据经济形势变化灵活调整,对冲因经济周期性引起的收缩效应,实现“慢撒气”、“软着陆”的平稳调整;而在面临经济衰退或外部冲击时,应及时出手应,维护金融稳定,防范系统性风险,总体步调是灵活调整,以稳为主。
第二,影子银行若依法合规经营,将是金融市场的必要补充。在中国,影子银行广义上分为两种:一是信托、资管、保险等金融机构,不在银行监管体系内,却给企业贷款。二是商业银行借道非银行机构给企业贷款,却不在信贷业务范围内,不计入其资产负债表。截止 2018 年 9 月末,各类资管产品总 规 模 高 达 104.5 万亿元,其中排名前三的分别银行表外理财(21.8 万亿)、信托(19.5 万亿)以及证券资管(13.8 万亿)。影子银行是金融和实体加杠杆的重要渠道,一方面导致融资成本和金融风险上升,但另一方面在一定程度上缓解了民企融资难的问题。现阶段,应让影子银行在满足依法合规的监管下引导其发挥服务实体经济的功能。
第三,债券市场为切入点,“三支箭”支持民企融资。近期,民企融资难的问题较为突出,2018 年前 8 个月,民企债券净融资-510 亿元,同比减少近2000 亿元,债券违约企业大部分为民企。央行推出信贷、股票、债券三支箭支持民企融资,其中将债券作为解决问题的突破口,即通过设立民企债券融资工具为企业债添加一份保险,缓解民企发债难问题。债 券的成功发行有助于改善商业银行的风险偏好,使得信贷融资有所改善。同时,民企债券和信贷融资的改善,又能改善股市的市场情绪,带来股权融资的边际改善。
中观层面,12 月以来需求和供给均偏弱。从需求来看,12 月以来 30 大中城市商品房日均销售面积同比由涨转跌,100 大中城市土地成交面积和土地成交总价同比跌幅依然较大。乘联会数据显示,12 月第一周汽车销售表现弱,零售跌幅扩大;从供给来看,12 月以来高炉开工率下降,六大发电集团日均煤耗同比跌幅依然较大;从价格的角度来看,12 月以来水泥价格均值上涨,煤炭、原油、钢铁、有色价格均值下跌,预计 12 月 PPI 环比为负,由于基数抬升,PPI 同比继续下滑。12 月以来猪肉、蔬菜、鲜果价格均值上升,预计 CPI环比为正,CPI当月同比小幅下滑。
金融市场方面,资金价格上升,债券收益率小幅上升,人民币兑美元贬值,全球股市分化,国内工业品价格整体上涨。货币市场方面,上周央行净回笼资金 0 亿元,降准置换后 MLF 到期 2860 亿元,央行 MLF 续作 2860 亿元。资金价格上升,资金面有所缩紧。债券市场方面,到期收益率整体小幅上行,期限利差整体收窄,信用利差分化。外汇市场方面,人民币兑美元贬值,美元指数上涨,即期市场交易量上升。股票市场和商品市场方面,全球股市分化,黄金、原油价格下跌、国内工业品价格整体上涨。
风险提示:1.名义利率上升,同时物价下滑,实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力;2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧,令政策层面对经济增长的压力上升,导致阶段性经济增长失速;3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。