平安观点:
本周公布的经济金融数据显示,当前我国经济依然存在较大下行压力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从需求端来看:1)消费持续走弱。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)11 月社会消费品零售总额同比 8.1%,社零增速继续回落,明显低于市场预期,名义同比增速创下 04 年以来新低。2)投资低位徘徊。1-11 月,固定资产投资同比增长 5.9%,比 1-10 月略有提升 0.2 个百分点。具体来看,基建投资仍处于较弱水平,基建补短板等政策效果尚未显现;房地产开发投资同比增速与上月持平,未来随着开发商拿地热情的下降以及房地产销售的下滑,房地产投资增速存在较大下行压力。制造业投资是拉动固定资产投资增速回升的主导因素。但今年由环保设备更新带来的制造业增量投资在未来将逐渐降低,制造业投资的上行趋势将很难维持。3)外贸形势难以乐观。11 月出口的下滑主要源于出口高基数的扰动,及主要贸易伙伴增长动力的衰减;进口回落则主要受到原油价格大幅下跌及原材料进口量大幅收缩的影响,内需的弱势逐渐凸显。未来随着中美贸易摩擦负面影响逐渐显现以及全球经济增长动能的减弱,外贸形势难以乐观。
从生产端来看,工业生产增速进一步下滑。11 月工业增加值同比增速较上月回落 0.5 个百分点,创下全年最低水平,显示工业生产低迷。虽然上游生产较为强劲,但下游生产拖累工业增加值增速。分行业来看,采矿业和制造业涨幅均有所回落,制造业增速创年内新低,电力、热力、燃气及水生产和供应业增长较上月加快。
从金融数据来看,社融增速延续下行。具体来看,非标融资收缩趋势未改,虽然收缩的幅度已经趋于稳定,但仍是社融增量下行的主导因素;地方政府专项债经历 8、9 月份发行高峰后,大幅走弱,本月净融资额由正转负也成为拖累社融的重要因素;信贷同比增加,但结构继续失衡。信贷同比增加主要依赖票据融资,企业中长期贷款延续羸弱。
整体上,当前中国经济面临多重压力,内需和外需均有所下降;稳增长在政府政策目标中的重要性将进一步提升。但考虑到如下因素,我们认为未来政策会采取“弱刺激+促改革”组合来保持经济运行在合理区间:第一,相比于 10 月份的政治局会议,本次政治局会议没有再提到经济下行压力。这可能是由于一方面今年我国全年经济增速有望达到 6.6%的水平,另一方面是中央对于经济下行的容忍程度在提高,这决定了未来的政策可能不会强刺激;第二,政策强刺激的政策空间相对有限。货币政策方面,考虑到维稳汇率的掣肘,尽管经济处于下行周期,但货币政策的宽松程度相对有限。财政政策方面,只有中央政府具有加杠杆的空间;但若财政考虑到平衡收支、养老金缺口及以往赤字率警戒线的限制,中央财政发力的空间也难言充足。第三,当前中国正处于新一轮的改革窗口期。若要切实提升中国经济的潜在增速,亟需加快推进新一轮的改革开放;这对内有助于提高经济增长效率,提振市场信心;对外有助于缓解外部争端压力,争取有利的外部环境。