事件：
        统计局公布经济数据显示，中国11月工业增加值同比增长5.4%，预期为5.9%，前值为5.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1至11月城镇固定资产投资同比5.9%，预期5.8%，前值5.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）11月份社会消费品零售总额增长8.1%，预期为8.8%，前值8.6%。
        点评：
        11月工业增加值同比增5.4%，低于市场预期
        11月规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，增速比10月份回落0.5个百分点，大幅低于预期。1-11月份，规模以上工业增加值同比增长6.3%，增速较1-10月份回落0.1个百分点。
        分三大门类看，11月份采矿业、制造业增速分别回落1.5和0.5个百分点，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长加快3.0个百分点。分经济类型看，股份制企业、外资企业、国有控股企业增速分别回落0.1、2和0.7个百分点，仅集体企业增速由降转升。
        从行业看，41个大类行业中有38个行业增加值保持同比增长，比上月增加1个。其中，黑色金属冶炼和压延加工业（10.4%）、有色金属冶炼和压延加工业（12.8%）、专用设备制造业（12.4%）、运输设备制造业（12.7%），电气机械和器材制造业（9.0%），电子设备制造业（12.3%）增长较快，但汽车制造业下降了3.2%。分产品看，钢材、有色金属增长靠前，分别达到11.3%和12.5%；但汽车、乙烯产量下降较多，分别为-16.7%和-6.2%。
        11月规模以上增加值大幅低于市场预期，制造业和采掘业回落较多；多位类型企业增速均有回落，其中外资增速回落幅度靠前。综合来看，主要以下几个因素影响了工业增速，首先，汽车产量降幅达到16.7%的高位，由于汽车产业链广泛，带动能力强，对11月规模以上工业增加值的冲击较大。其次，电子行业放缓较多，费城半导体指数自10月初的1370点左右下降至1194.59点，全球电子产品需求快速回落也影响了国内电子行业发展。最后，全球石油价格大幅波动，石化行业增速明显放缓，乙烯产量同比出现了下降。
        值得注意的是，虽然11月高新技术产品的出口形势不佳，但1-11月高技术制造业、装备制造业增加值同比增长11.8%和8.3%，增速仍处较高。此外，就业形势依然较为稳定，11月份全国城镇调查失业率为4.8%，比上月和上年同月均下降0.1个百分点。
        投资超过市场预期，制造业投资继续加快
        1-11月份，全国固定资产投资609267亿元，同比增长5.9%，超过市场预期，增速比1-10月份回升0.2个百分点。其中，民间固定资产投资378432亿元，同比增长8.7%；制造业投资增长9.5%，增速提高0.4个百分点；基础设施投资同比增长3.7%，增速与1-10月份持平。
        1-11月份，全国房地产开发投资110083亿元，同比增长9.7%，增速与1-10月份持平。其中，住宅投资78027亿元，增长13.6%，增速回落0.1个百分点。1-11月房屋新开工面积增长16.8%，增速提高0.5个百分点；房屋施工面积同比增长4.7%，增速比1-10月份提高0.4个百分点；土地购置面积同比增长14.3%，增速比1-10月份回落1个百分点；土地成交价款增长20.2%，增速回落0.4个百分点。
        基础设施投资同比增长3.7%，增速与1-10月份持平，基建投资增速处于较低位置，进一步下降的概率不大。具体来看，道路运输业投资增速回落1.6个百分点至8.5%，公共设施管理业提高0.1个百分点至1.4%，而水利管理业、铁路运输业投资增速均有下降，但铁路运输降幅收窄2.5个百分点。
        房地产投资增速仍然较强，从新开工面积、施工面积、和购置面积来看，增速均超过了同期地产投资增速，而土地成交价款也保持在20.2%的高增速区间，房地产投资后劲仍强。但1-11月销售面积同比增长仅1.4%，比1-10月回落0.8个点，显示出当前地产投资较强是企业一轮补库存行为。随着房地产投资基数上升、销售数据持续偏低，明年房地产投资数据仍有承压。
        1-10月制造业投资继续上升0.4个百分点至9.5%，是投资主要模块中上升比较明显的部分。制造业投资回升不仅与前期企业盈利较好有关，而且与2016-2017年度较低的投资基数有关。然而11月的金融数据显示，新增企业中长期贷款数据仍有少增情况，M1增速甚至一度降到了1.5%，企业投资和经济活力大幅下降，对制造业投资有负面影响。但2019年更大力度减税降费的政策出台以后，对制造业发展有促进作用，"六稳"政策明年效果还会进一步显现。稳健中性的货币政策不断提高灵活性和有效性，对制造业企业也有支撑作用。预计制造业投资仍有较大可能保持高增长势头。
        消费数据不及预期，汽车消费负面影响较大
        11月份，社会消费品零售总额35260亿元，同比名义增长8.1%。其中，限额以上单位消费品零售额13679亿元，增长2.1%。1-11月份，社会消费品零售总额345093亿元，同比增长9.1%。其中，限额以上单位消费品零售额130830亿元，增长6.1%。
        按消费类型分，11月餐饮收入同比回落0.2个百分点增长8.6%，连续四个月回落；商品零售同比增长8.0%，增速也回落了0.5个百分点，连续两个月回落。从零售的限额以上商品来看，粮油、食品类（10.6%）、日用品类（16%）、家用电器和影响器材类（12.5%）、中西药品类（9.3%）、建筑及装潢材料类（9.8%）等行业消费增速较为靠前，汽车类和文化办公用品类分别下降10%和0.4%，汽车降幅比上月扩大3.6个百分点。
        消费连续两个月回落，同比低于市场预期0.7个百分点，多数行业增速均有回落。此前，由于个税下调，市场对于11月消费预期有所上升，但通讯器材、石油及其制品、汽车消费回落较大，对消费产生负面影响。其中，汽车降幅扩大3.6个百分点至-10%，对整体消费负面影响最大；其次，成品油价格下调也对石油及其制品消费带来不利影响。
        经济运行仍有下行压力，全年仍有望实现6.5%增速
        整体来看，11月经济仍运行在合理区间，高新技术企业增速仍处高位，但也存在下行压力。需求方面，消费疲软而投资企稳，但外需明显下降，此前公布的出口数据同比下降9.9个百分点至10.1%。供给方面，工业增长压力较大，工业增加值同比回落0.5个百分点至5.4%；但就业形势好于预期，11月份全国城镇调查失业率为4.8%，比上月和上年同月均下降0.1个百分点；此外，11月份全国服务业生产指数同比增长7.2%，增速与上月持平，服务业平稳增长对于总体经济稳定至关重要。
        具体来看，首先，消费增速连续两个月回落，汽车消费下降10%，对整体消费影响巨大，个税下调并未改变消费疲软状况；其次，投资增速回升0.2个百分点，房地产投资和制造业投资强劲，基建投资有所企稳，由于降税和灵活的货币政策，未来制造业投资、民间投资仍将保持较高速度增长，但房地产投资明年将逐步回落，整体投资有望继续保持平稳增长；最后，外需在11月大幅下滑，主要因为全球经济增长放缓，贸易摩擦的影响并不明显，但其负面影响将逐步显现，出口承压。
        我们认为虽然经济面临一定的下行压力，但实现全年6.5%的目标压力不大，高新技术制造业仍保持较高增速，全年有望呈现稳中有进的态势。值得注意的是，工业增速不及预期，但就业市场仍超过预期，显示出服务业稳定增长对于就业的吸纳能力大幅提升，经济结构进一步在工业与服务业中进行优化，有利于经济的高质量发展。当前企业融资仍较为困难，央行已有放松影子银行监管趋势，而中央政治局会议也已逐步淡化去杠杆提法，未来随着"六稳"政策效果进一步显现，整体增长将继续表现平稳，含金量也将继续上升。建议关注中美贸易谈判，其对出口的影响较大；国内关注稳增长政策出台。