平安观点:
        本周五央行决定下调金融机构存款准备金率  1  个百分点，净释放长期资金约  8000  亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此次降准延续  2018  年货币政策宽松的基调，符合市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）第一，对冲季节性的流动性缺口。本次降准分别于  1  月  15  日和  25  日各下调  0.5  个百分点，主要是阶段性的满足市场流动性需求，维护流动性合理充裕。第二，经济下行压力增大，货币政策需持续发挥逆周期调节功能。虽然  2018  年已经进行四次降准，但近期经济增长仍有加速下行的迹象。第三，促进宽货币向宽信用转换。从  2018  年的  4  次定向降准，到近期创设  TMLF、扩大普惠金融定向降准小微贷款考核标准，央行竭力使用结构性货币政策工具疏通货币政策传导机制，缓解中小企业融资难融资贵难题。1  月份是信贷支出大月，此次降准有助于降低商业银行负债端成本，促进宽货币向宽信用的转换。预计  2019  年可能还会有  2-3  次降准，降息的概率也在上升。
        虽然货币政策频频放松，央行也更加重视货币政策的传导机制修复，但紧信用的格局在中短期内很可能仍难以显著改善。流动性从央行流入实体企业需要三个环节，第一是央行向商业银行提供可贷资金，第二是商业银行具有向企业提供信贷供给的意愿和能力，第三是企业具有融资需求，愿意去借贷。货币政策的频频宽松主要作用于第一环节，增加商业银行的可贷资金。但第二环节，也即货币政策的传导机制目前还在修复之中，2018  年的紧信用也主要受此环节的负面影响。那么，2019  年宽信用格局难以出现的原因很可能源于第三环节，企业的融资需求较低。企业融资需求的降低主要源于  2019  年名义  GDP  增速的进一步下滑：一方面，房地产投资和基建投资难以充当“稳增长”的主力军；另一方面，出口压力也较大。
        导致房地产投资和基建投资难以稳增长的主要原因在于，过去长期利用房地产与基建投资稳增长使我国背上巨大的债务压力，这种债务驱动增长的模式难以为继。金融危机之后，我国经济高速增长的各类红利逐步消逝，国内经济下行压力陡增，我国采取了债务驱动的稳增长模式。这导致我国整体的宏观杠杆率在金融危机后迅速攀升，目前宏观杠杆率相比危机之前上升超过  100%。我国加杠杆的主体是基建与房地产行业，庞大的存量债务规模带来巨大的偿债付息压力，继续依赖房地产和基建加杠杆来稳增长难以为继。2019  年出口具有较大下行压力的主要原因在于：第一，全球经济增长趋于下行，外需疲弱。第二，中美贸易争端的影响。2018  年的“抢出口”效应逐渐减弱，中美互加关税的负面影响将在  2019  年逐渐显现。而中美贸易争端未来依然存在较大的不确定性。第三，我国国际贸易的比较优势逐步消逝。
        因此，虽然当前货币政策频频放松，但在政策刺激老路不可重走、经济下行压力仍大、企业融资需求随之走弱的背景下，紧信用的格局仅靠央行释放流动性难以显著改善。政策面宽松与经济走弱的搭配也将在更长的时间里持续。我们认为政府在  2019  年仍将出台一系列支持政策，以促成宽货币到宽信用的转换。