核心观点
        12  月股债市场分化，券商收入环比大增，净利润环比持平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据目前已公布的30  家上市券商数据，12  月共实现营业收入242.16  亿元，同比+3%，环比+66%；实现净利润60.75  亿元，同比-30%，环比+0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）对券商进行横向对比可以看到，净利润前三名的券商为国泰君安、华泰证券和海通证券，净利润分别为12.07、11.16  和10.3  亿元。总体来看，2018  年12  月股市偏弱，债市持续走强，券商业绩也有所分化，部分券商年末计提减值准备影响12月净利润转负。
        高Beta  业务：股市下滑，交易清淡，债市持续上涨；着力布局固定收益投资的券商显著受益。12  月上证综指收益率-3.6%（11  月收益率-0.6%）；深证成指收益率-5.8%（11  月收益率+2.7%）。12  月A  股日均成交额2640  亿元，环比-25%；18  年累计日均成交额3691  亿元，同比17  年-19%。两融规模7557  亿元，环比-1.9%。在债券市场方面，12  月中证全债指数收益率+0.8%，延续增长势头。总体来看，12  月股票较弱，债市有赚钱机会，在固定收益板块布局较多的券商能够把握机遇，提升业绩贡献。
        低Beta  业务：再融资规模上行，IPO  与债券融资均下滑。12  月份股权融资规模916  亿元，环比+82%，IPO  与再融资金额分别环比-71%和+226%。债券发行3.7  万亿元，环比-6.5%；其中，企业债和公司债发行规模2383  亿元，环比-13%。近期，券商投行板块政策频频，重点关注两点：1）再融资与并购重组：18  年10  月以来，证监会推出多项政策支持并购重组业务发展，包括“小额快速”审核机制、放开配套融资管制、试点定向可转债并购支持上市公司发展；同时，缩短再融资时间间隔为6  个月，为实体经济融资开拓道路。2）科创板，上交所将设立科技创新板并试点注册制。我们认为，试点初期考验券商的IPO  储备情况，投行与直投部门项目源丰富的公司能够把握机遇、显著受益。资管业务方面，11  月新成立券商集合资管份额136  亿份，环比-41%。证监会16  年以来对券商资管通道业务的整顿颇具成效，下一步的业绩弹性主要在于券商资管的主动管理能力。
        年末股票质押业务集中计提减值准备，券商业绩承压。前期市场下跌暴露出的股票质押风险问题，也是压制券商业绩与估值的核心因素。从会计影响上来看，年报审计工作需要对年末质押业务进行减值测试，目前已有兴业、中原、方正证券公告计提减值准备，预计后续仍有可能出现类似公告。10  月中旬以来，多项股票质押纾困政策轮番出台，目前已逐步落地，这一业务风险已经得到了较大程度的控制和化解。
        投资建议与投资标的
        综合考虑行业发展状况、以及近期针对股票质押与股权融资的政策趋势，我们从三条主线选择标的：1）基于我们对投资者机构化发展的判断，推荐中信证券(600030，增持)、招商证券(600999，增持)；2）考虑到市场对业绩稳健企业的青睐，以及FICC  业务的发展趋势，推荐国泰君安(601211，增持)、中金公司(3908.HK，增持)；3）投行政策频出，利好科技创新企业储备丰富的券商，推荐华泰证券(601688，增持)、广发证券(000776，增持)。
        风险提示
        系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管收紧对券商业绩形成冲击。