这一次反弹会比2018  年10-11  月的反弹级别更高，上一次反弹只有政策带来的变化，这一次可能会有盈利层面的预期修复。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】未来半年可能会出现一次经济和盈利的“短暂企稳”，无风险利率下行想要扭转长期总需求需要比较长时间，但对企业短期资金压力的缓解还是有效果的，会让企业有阶段性喘息，历史经验来看，经济会在无风险利率大幅下行后有一次短期企稳。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）盈利预期由此可能修复，此为反弹的第一驱动力。反弹的第二驱动力是2018年以来的超跌反弹。未来一段时间海外资金持续买入，国内存量机构投资者可能会小幅加仓，股市微观资金结构改善。
        （1）未来半年可能会出现一次经济和盈利的“短暂企稳”。从宏观的角度，目前经济和盈利下行的幅度和时间都不够，但是未来半年不排除会阶段性企稳。主要是源自无风险利率下行后，对企业短期融资压力的缓解，这一情况在2011-2012  和2014-2015  年两次盈利下行周期中都阶段性出现过。2012  年初，在2011  年年底的货币宽松后，经济数据在2012  年初有小幅的改善，经济出现了一次短暂的企稳。2015  年上半年也出现过类似的短暂企稳。我们认为2019  年上半年可能会出现1  到2  个季度的短暂企稳。
        从规律上来看，我们认为经济下行分三个阶段：在经济下行的初段，由于各行业价格和利润情况依然较好，所以货币政策一般是非常不友好的。此时需求开始下行，各行业面临的外部融资非常紧，经济数据很容易断崖式跳水。但随着第一波经济数据跳水，经济进入第二个阶段，此时，货币政策一般都开始集中快速宽松，虽然因为未来中长期展望的谨慎，信用扩张依然很差甚至信用还在收缩，但是短期融资有所稳定，企业会有1-2  个季度的喘息期。商品价格下行的趋势会暂缓，利率快速下行的趋势也会暂缓。由于经济中长期需求还未恢复，随着时间的推移，经济会再次变差，经济会进入第三个阶段。
        （2）反弹的第二驱动力是2018  年以来的超跌反弹。2018  年2  月以来，市场没有出现过大级别的反弹，主要原因可能是经济变差和股市资金结构变差同时同步出现。但是随着时间的持续，国内存量机构投资者仓位已经比较低了，投资者对盈利下行的预期已经反应在仓位上了。未来一段时间海外资金持续买入，国内存量机构投资者小幅加仓带来的超跌反弹幅度可能会超预期。
        （3）这一次反弹和2018  年10-11  月的不同。2018  年10-11  月，市场出现过由政策预期带来的反弹，期间政策相关的板块持续活跃，但指数涨幅并不大。但是1  月4  日以来的这一次反弹可能会有盈利预期的修复，级别可能会较高。我们之前预期是春节后开始展开，目前看来，由于降准和12  月信贷数据还不错的表现，这一次反弹可能已经提前开始启动。
        风险提示：房地产市场超预期下滑，美股剧烈波动。