投资要点
        一周行情回顾
        上周指数全周震荡走高，上证综指全周上涨1.65%收2596.01点；深证成指全周上涨1.44%收7581.39点；创业板指全周上涨0.63%，收1269.5点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】两市全周日均成交额为3056亿元，较上周减少了214.6亿元，市场情绪改善持续。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）行业方面，食品饮料全周上涨5.47%，煤炭全周上涨5.44%，钢铁全周上涨4.13%  ，家电、医药、建材全周涨幅居前；两市仅四个行业全周涨跌幅为负，  通信全周下跌2.23%，国防军工全周下跌1.78%，餐饮旅游全周下跌0.87%，电子元器件全周下跌0.76%。
        一周策略观点
        我们在1.17日发布的专题报告《今年春季躁动怎么演绎》中提到，随着1月中旬2018年经济数据开始公布，基本面的运行状况逐步被数据验证，市场将在一月下旬进入数据的真空期，此时政策预期对市场的影响将会显现出来，在这种情况下，政策引领的主题行情将会是市场的主线。而在这个过程中，中美贸易战谈判结果与创业板的商誉减值风险是对市场风险偏好最大的压制。而随着中美双方1月7日-9日的副部级谈判初步获得成功，刘鹤也将在1月30日-31日赴美开展新一轮的贸易谈判，市场对于中美贸易战谈判的前景也越来越乐观。尽管美方尚没有明确的表明双方会达成什么协议，但可以感受到市场风险偏好的显著升高。因此，在春节前市场最大的风险就剩下创业板的商誉减值风险。而对于商誉减值风险对创业板业绩的潜在影响及目前市场的商誉减值情况我们在下面做具体的分析。
        首先，目前受到商誉减值影响最大的就是创业板。根据当前各个板块的商誉值情况，主板、中小板、创业板2017年年报公布的商誉值占当前资产值比例分别为0.35%、4.28%、10.89%，创业板商誉值占比最高。我们在此前的周报中提到，此次商誉减值风险来源于2015年的并购狂潮下的业绩承诺到期。很显然，在经历了并购狂潮后，创业板的商誉减值风险被很大程度的放大。截至2017年，创业板的商誉值占资产比例已经上升至4.86%，较2013年提升了3.85个百分点；而同期主板和中小板分别只提升了0.96和2.49个百分点。尽管商誉值占比不断提升，但随着业绩承诺期的临近，创业板的商誉减值比例也不断上升。截至2017年，创业板的商誉减值占商誉比例为5.03%，较2013年提升了3.75个百分点；而主板与中小板的商誉减值比例仅为1.78%和3.15%。而从商誉减值对盈利增速的影响来看，主板、中小板、创业板商誉减值占盈利增速的比例分别为0.45%、3.77%、14.98%，创业板业绩受到商誉减值较大的拖累。这也是我们不断提示，创业板将是商誉减值风险中最容易暴露风险的地方。由于2018年是业绩承诺期的最后一年，因此将是创业板商誉减值风险集中出清的阶段，2018年年报很有可能和2017年一致集中计提商誉减值，因此创业板2018年年报将面临较大的业绩大幅不及预期的风险。
        其次，从创业板的内部来看，商誉减值主要集中在中小市值的股票，市值较大的个股商誉减值较小。据我们统计，2017年创业板商誉减值占比中，市值的股票，市值较大的个股商誉减值较小。据我们统计，2017年创业板商誉减值占比中，市值在200亿以上、100-200亿、50-100亿、50亿以下的个股商誉减值占比分别为2.15%、3.81%、40.33%、53.71%。根据这种趋势，需要格外警惕中小市值股票的商誉减值风险的暴露。
        最后，在行业分布方面，整个A股市场商誉值占资产值最高的五个行业是传媒（16.13%）、餐饮旅游（12.07%）、计算机（11.33%）、医药（7.94%）、家电（4.69%），其中，传媒、餐饮旅游、计算机商誉值占比超过10%，远远高于其他行业。而从商誉减值占整个商誉比例来看，机械（6.76%）、石油石化（6.52%）、电子元器件（4.28%）、建筑（4.06%）、传媒（3.71%）分别位居前五。
        从时间节奏来看，1月31日是创业板业绩预报强制披露的截止日期，商誉减值的风险将集中在一月下旬集中释放，未来十天将是创业板业绩预报公布的密集期，创业板的业绩下滑可能超出市场预期，从而对市场的风险偏好形成压制。而结合2017年创业板上市公司在年报集中计提商誉减值而将利润推移至2018年一季度的经验，创业板在2019年一季度的业绩可能会有所改善，大概率好于市场预期。因此，市场整体的风险偏好有望在春节后逐步回升。
        行业配置建议：投资策略方面，鉴于在当前的经济下行周期中，政策主题性预期及市场流动性将是影响市场的两大重要因素，受益于政策逆周期调节的板块以及交易阻力较小的成长板块的配置优势阶段性显现，建议按照“政策托底对冲+创新科技战略”两大主线进行配置券商、建筑、计算机、通信、国防军工等行业，同时注意回避并购业绩承诺期满、存在较大商誉减值风险的个股。
        一方面，在当前经济下行压力过大的情况下，政策逆周期调节力度有望增强。随着地方债提前发行，大规模基建的开展，我们认为在中央经济工作会议中提到传统基建中的市政轨交及新型基建中的5G等基站将进入密集开工期，建筑行业机会凸显；而在当前货币传导机制不畅，中小企业从银行融资困难的情况下，以券商为代表的非银机构融资将获得更多的政策支撑，尤其是当前科创板相关细则在两会附近落地呼之欲出的情况下，具备上市资格的相关企业已经开始联系相关的券商，而作为保荐人和主承销商，券商将获得更多的增量投行业务收入。另一方面，科创板首批上市行业将聚焦在新一代信息技术、高端装备制造和新材料、新能源及节能环保、生物医药、技术服务五大领域，这也为整个创新驱动板块提供了较强的政策预期。在国家创新驱动战略大力推进的背景下，符合国家“推动制造业高质量发展”与“增强制造业技术创新”战略的相关产业的政策预期将会进一步增强，尤其是涉及到国家安全和核心利益的通信、电子元器件、计算机等行业，在中美贸易谈判中让步的可能性较小，国家补贴的力度不会减小，5G的上游基础设施建设和物联网的下游应用投资机会较为显著。
        风险提示
        中美贸易战持续升级；政策落地不及预期；经济运行下行超出预期。