从股息率和债券收益率的相对比值来看，当前或是大周期投资权益资产的好时机。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        引言：2018  年以来，在内外风险逐步暴露的情况下，投资者的风险偏好一路下降；相反债市却仍在延续牛市的后半场。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从大周期股债轮动的角度来看，债强股弱在股息率/债券收益率处于高位时往往是很难长期持续的。当前A  股处于估值低位、股息率也持续上涨，股息率/债券收益率比值已经处于上穿历史高阈值位置，这是否也是股票资产配置价值显现的一个信号呢？本篇报告在1  月5  日发布的2019  年年度策略《动之徐生》中股债轮动的基础上进一步深入研究。
        股息率/债券收益率比值和市盈率、指数点位具有较强的负相关性，PEARSON  相关系数分别为为-0.42  和-0.43。我们分析了2004  年至今股息率、债券收益率（2  年期）和估值、指数点位之间的关系。进而我们计算了股息率/债券收益率比值，作为股债轮动的关键参考指标，及其和估值与指数点位的关系。我们发现股息率/债券收益率比值和市盈率（PETTM）的负相关性也较强，PEARSON  相关系数为-0.42。且股息率/债券收益率比值和点位也具有较强的负相关性：PEARSON  相关系数为-0.43。
        我们分别测算了加减两倍标准差、加减一倍标准差、加减0.5  倍标准差时分别买入和卖出的策略，发现加减0.5  倍标准差的策略是最为有效的。由于加减2  倍标准差的阈值太大，在历史上基本不存在，因此无法回测；而均值加减一倍标准差的阈值也比较大，在2004  年至今15  年的历史上只有一次，因此加减0.5  倍标准差进行操作的策略是更为有效的。
        在股息率/债券收益率比值上穿0.71  时买入万得全A  指数、在该比值下穿0.43  时卖出指数的历史平均收益为101%，平均持续时间为783  天，平均年化收益为43%，胜率100%。我们回测了在股息率/债券收益率比值上穿均值加0.5  倍标准差0.71  时买入，下穿均值减0.5  倍标准差0.43  时卖出的策略收益。历史上这种情况共有3  次，多数为股债轮动的大周期。
        值得关注的是股息率/债券收益率比值在2018  年10  月16  日上穿了阈值0.71，当前处于0.79  的高位，可能意味着权益资产好的投资时机。从当前的股息率/债券收益率比值来看，已经发出了上穿0.71  阈值的单边信号。那么从历史上的单边上穿0.71  的信号来看，股息率/债券收益率比值在历史上上穿阈值0.71  的情况共6  次，单边信号发出后买入持有1  年的年化收益历史均值25%、胜率100%；买入持有2  年的总收益历史均值100%、胜率67%。
        市场展望：在1  月5  日发布的年度策略《动之徐生》中，我们预期国内权益资产相对债券资产的吸引力到了关键位置，预计主要指数有5-15%回报。本篇报告通过详细分析股息率/债券收益率比值的历史阈值和回测情况，进一步论证了权益资产可能是大周期好的投资时机。展望2019  年，经济衰退、中美贸易、美国加息、股权质押等核心风险或好于预期，或在消退，悲观价格与合理估值间的差距将逐渐修复。从资产配置来看，国内权益资产相对债券资产可能会吸引长期资金的逐步流入。
        风险提示：经济下行超预期，贸易战形势恶化。