事件:公司公布2018年度业绩快报,实现营收470.12亿元(+66.23%),归母净利润31.48亿元(+24.39%),扣非后净利润31.99亿元(+30.04%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018Q4实现营收129.11亿元（+71.28%），归母净利润4.43亿元（-28.89%），扣非后净利润5.06亿元（-11.23%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　业绩不及预期，免税业务盈利能力较强
　　我们认为公司2018年营收超预期，但利润表现不及预期，尤其是Q4单季利润负增长，拖累全年业绩，估计是由于汇兑损失和打折促销影响毛利率所致。北京、上海、香港机场免税业务，以及离岛免税贡献营收增量173.49亿元，占年度营收增量的93%，营业利润增量13.87亿元，增量占比也在80%以上。除免税业务外，旅游业务带来的增量有限，整体剥离后有利于提升公司盈利水平。
　　短期看海南+市内免税，长期看消费回流大趋势
　　此前海南省国资委将海免51%股权无偿划转至中国旅游集团，目前该事项已经得到国务院国有资产监督管理委员会审批，后续中国旅游集团将启动将海免股权注入上市公司进程。而从整体海南免税市场来看，免税额度提高，免税限制放宽，海南旅游消费迎来风口，加之海口、博鳌免税店开业，政策利好下2019年海南免税有望持续较快发展。而在市内免税店方面，北京、上海的市内免税店预计也将在年内落地，为入境旅游消费提供新的购物场景，并将与机场免税店形成协同效应。
　　长期来看，消费回流将成大趋势，中国国旅规模效应明显，在国内免税业是当之无愧的龙头，相比商超等零售业态，免税行业在新零售方面仍处于蓝海状态，牌照的稀缺性使得公司在未来的合作中将拥有更多话语权，看好境外消费回流国内，以及国内对免税品消费需求提高带来的长期增长动力。
　　盈利预测与投资建议
　　根据业绩快报，公司2018年EPS1.61元，对应当年PE37.3倍，考虑旅行社业务出表，对营收影响较大，但对利润影响较小，预计2019/2020年EPS分别为2.10/2.46元，对应PE分别为23.6/20.2倍，考虑到2018年业绩不及预期,调低为“增持”评级。
　　风险提示:政策落地不及预期，销售不及预期。