事件：1月23日，招商银行发布2018年业绩快报，公司2018年实现营业收入2487亿元，同比+12.6%；实现归母净利润806亿元，同比+14.8%；不良率1.36%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　业绩增速持续提升，利息净收入贡献率较高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2018年，招商银行实现营业收入2487亿元，同比+12.6%（2018Q3：13.2%；2017：5.2%）；归母净利润806亿元，同比+14.8%（2018Q3：14.6%），增速已连续四个季度上升。其中，前三季度利息净收入、手续费净收入、其他非息收入对业绩增长的贡献率分别为18.0%、6.2%、14.1%。利息净收入中，生息资产平均余额和净息差均表现亮眼，对业绩增长的贡献率分别为8.5%、9.5%。
　　存贷款规模扩张加快，贷款占比提升。2018年末，招行总资产规模6.75万亿元，同比+7.1%（2018Q3：5.5%）。其中，贷款占总资产的比重提升至58.3%（2018Q3：57.9%）。贷款余额3.93万亿元，同比+10.3%（2018Q3：8.0%；2017：8.3%），增速环比同比均提升。从贷款结构看，2018年三季度末零售贷款占比52.4%，公司贷款占比41.0%，票据体现占比6.6%，招行“零售之王”的地位巩固。存款余额4.40万亿，同比+8.3%（2018Q3：8.2%；2017：6.9%）。
　　不良率继续下降，拨备覆盖率大幅上升。2018年末，招行不良率1.36%（2018Q3：1.42%；2017：1.61%），环比下降6bps，同比下降25bps。三季度末，不良贷款余额562亿元，同比-6.6%（2018H：-8.4%），不良贷款从2017年起同比减少。2018年三季度末，拨备覆盖率升至326%（2018H：316%；2017:262%），风险抵补能力不断加强。上半年末，逾期贷款636亿元，同比-11.2%（2017：-11.5%），其中，逾期90天以上贷款445亿元，同比-8.1%，降幅继续扩大。此外，招行不良贷款确认较为严格，不良偏离度已降至80.4%（2018H）。
　　投资建议：招商银行高增长低估值（PEG约为0.55），贷款规模扩张加快且息差维持高位，净利息收入大幅贡献业绩增长，不良率显著改善。预计19/20年归母净利润YOY分别为12.9%/12.2%，对应BVPS24.1/27.1元，现价1.13/1.00倍PB。2019年目标价30元，对应1.26倍PB，现价空间12%，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行的风险；严监管的政策风险；信用风险；市场风险。