一、事件
2019年1月28日,国家统计局发布:2018年1-12月全国规模以上工业企业累计实现利润6.6万亿元,同比增长10.3%,前值11.8%,去年同期21.0%;12月当月同比-1.9%,前值-1.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
二、分所有制类型来看
国企与民企的利润增速差持续缩小——2018年6月以来国有企业利润增速已从30%以上降至1-12月的12.6%,但私营企业利润增速基本保持在10%左右,12月更是逆势上升至11.9%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
国有企业利润增速回落是目前规上工业企业利润整体降速的主因。
三、分行业来看
1.总体来看,石油和天然气开采、非金属矿物制品、黑色金属加工、化学原料和化学制品制造等上游行业对规模以上工业新增利润做出了绝对贡献(国家统计局)。
2.边际来看,通过跟踪2017年12月、2018年6月、2018年12月三个时间点上的分行业利润增速,可发现部分中、下游行业已出现自发性复苏,是衰退中的萌芽。
3.但从过往来看,历次CPI、PPI增速收窄区间并不完全对应下游利润增速的回升,CPI-PPI同比回升若配合以较高的经济景气度,消费品制造业利润增速将呈现加快的走势(蓝框);若CPI-PPI同比回升但经济走弱,下游利润增速难见改善(红框)。
12月消费品制造业利润的显著回升更多来自偏低基数叠加临近春节二者的共同作用。2019年PPI回落尽管对下游利润的挤压将缓释,但终端需求下行将明显制约下游利润的改善。但是随着汽车行业从二季度开始在基数回落后的自然修复,消费品制造业利润增速可能会处于低位,继续大幅下挫可能性较低,但显著回升条件也不具备,类似2015年。
四、从企业利润表来看
1.主营业务收入增速跟随周期持续下行:2018年1-12月同比增长8.5%,前值9.1%,去年同期11.1%;
2.但在降成本持续作用下,成本率趋于下行:1-12月每百元主营业务收入中成本83.88元,前值84.19元,去年同期84.92元。
3.对应于成本率下降,主营业务利润率也保持上行趋势:1-12月为6.49%,前值6.48%,去年同期6.46%。企业利润率的稳定甚至提升,意味着企业利润增速将3.快于收入(名义GDP)增速。
五、从资产负债率来看
国有及国有控股企业从2017年的60.4%降至2018年的58.7%,私营企业从2017年的51.6%升至2018年的56.4%,私营企业加杠杆也与2018年私营企业盈利稳定、民间投资增速回升一样,也是衰退中的萌芽。
六、企业主动去库存继续验证
2018年末,规模以上工业企业产成品存货增速7.4%,前值8.6%,企业主动去库存继续验证。
随着需求走弱,预计2019年大概率持续处于去库存状态,去库阶段一般长于补库,预计随着需求有边际改善,企业将在2019年底进入被动去库存,全年库存回落意味着对GDP的支撑减弱。
七、机构观点汇总
本轮企业利润回落周期从2017年Q3至今已六个季度,预计后续可能还有两个季度的时间。