基本结论
表内信贷放量+非标融资降幅收窄+地方政府专项债发行提前有望支撑 1 月社融存量同比增速回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】首先,1 月表内信贷投放预计放量。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)政策支持,叠加商业银行年初信贷投放季节性(早放早受益),将支撑 1 月信贷投放力度继续放量。我们预计 1 月新增信贷有望超过 3.5 万亿元,票据融资可能仍占比较高,但企业中长期贷款有望边际改善。其次,非标融资降幅收窄对社融的拖累也将下降。从 12 月的非标融资数据来看,表外票据融资已经明显改善,但委托贷款和信托贷款依然形成拖累。在风险偏好偏低的环境下,企业融资改善先从“短期限”开始,如果后续政策、环境等进一步改善,期限有望拉长,从而带动委托和信托贷款的回升。而且决策层对非标的政策也有边际调整,明确“合法合规”的影子银行业务是金融市场的必要补充,意味着非标融资的政策环境也在边际改善(但监管严厉程度仍强于过去几年)。第三,2019 年的地方政府专项债发行提前也对社融存量形成正向提振。2018年 1 季度的新增地方政府专项债发行为零。2019 年的地方政府专项债发行提前,从基数上看也对社融存量同比增速形成正向提振。整体来看,1 月份的社融存量同比增速有望企稳回升,意味着金融条件改善,一方面对实体融资形成正面支撑;另一方面提振市场风险偏好,起到了稳预期的作用。
中观层面,1 月以来需求偏弱,供给有所改善。从需求来看,1 月以来 30 大中城市商品房日均销售面积同比由涨转跌,100 大中城市土地成交面积同比由涨转跌,土地成交总价同比跌幅扩大。乘联会数据显示,截止 1 月第四周汽车零售同比跌幅收窄,对消费的拖累作用减弱;从供给来看,1 月以来高炉开工率上升,六大发电集团日均煤耗同比跌幅扩大;从价格的角度来看,1 月以来原油价格均值上涨,煤炭、水泥、钢铁、有色价格均值下跌,预计1 月 PPI 环比为负,由于基数抬升,PPI 同比继续下滑。2 月以来猪肉价格均值下降,蔬菜、鲜果价格均值上升,在季节性因素带动下 CPI 环比为正,不过,预计 CPI当月同比有所下滑。
金融市场方面,资金价格下降,债券收益率平稳,离岸人民币兑美元贬值,全球股市分化。货币市场方面,上周央行无公开市场操作。资金价格下降,资金面有所放松。债券市场方面,到期收益率平稳,期限利 差小幅收窄,信用利差持平前置。外汇市场方面,离岸人民币兑美元贬值,美元指数上行。股票市场和商品市场方面,全球股市分化,黄金价格下跌,原油价格下跌。
风险提示:1.名义利率上升,同时物价下滑,实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力;2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧,令政策层面对经济增长的压力上升,导致阶段性经济增长失速;3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。