核心观点    
        第一，1月份人民币汇率延续上月升势，人民币兑美元双边汇率与CFETS汇率指数均有升值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        第二，驱动人民币兑美元汇率升值的主要原因有三：一是美元指数走弱，二是中美贸易摩擦局势有所缓和，三是国内经济下行预期消化，政策维稳预期升温。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        第三，2019年美元指数走势可能不会太弱，主要基于四大历史经验的判断：美国联邦基金利率未达顶点，美股动荡仍大，全球经济不确定性上升，全球经济增速回落，都决定了美元指数不会显著下跌。  
        第四，2019年，人民币汇率面临的外部贬值压力小于2018年，但仍难以逆转为趋势性升值。判断人民币兑美元汇率在2019年仍将有小幅贬值，并呈现双向波动、弹性增大的走势。
        本月市场重点
        1月份人民币继续升值，主因美元走势较弱
        1月份，人民币汇率延续上月的升值趋势，人民币兑美元汇率及CFETS指数均有不同程度的攀升。截至1月底，美元兑人民币中间价收报6.7343，即期汇率收报6.7131，分别较2018年底升值1289和1527个基点，升幅1.88%和2.22%；CFETS人民币汇率指数收报93.78点，较2018年底上升0.54%。
        我们认为，驱动人民币兑美元汇率升值的主要原因有三：
        一是美元指数的持续走弱。市场对美联储加息节奏放缓的预期自去年底就开始逐渐升温，去年12月美联储加息之后下调经济增长与通胀的操作，已经体现了美联储对未来经济的担忧；1月底美联储议息会议在维持基准利率的同时，取消了进一步渐进加息的措辞，整体态度明显偏鸽，进一步印证了市场对美联储货币政策正常化步伐放缓的预期。除此之外，受本轮长达35天的美国政府停摆影响，1月份成为美国经济数据空窗期，导致市场此前对美国经济的悲观预期既无法印证也无法修正（直到2月初才公布了超预期的1月非农新增数据）。在这样的情况下，美元指数在1月份持续走弱，减轻了人民币汇率面临的外部压力。
        二是中美贸易摩擦的局势有所缓和。自12月G20会议上两国达成3个月的谈判窗口期后，中美贸易磋商一直在积极推进，并呈现边际缓和的迹象：1月7-9日在北京举行的中美副部长级贸易磋商，双方都同意按照两国元首会晤达成的重要共识，就如何解决中美经贸分歧开展积极和建设性的磋商对话；1月30-31日在华盛顿进行的贸易磋商取得重要阶段性进展，双方同意进一步加强知识产权保护和技术转让方面合作，同意将采取有效措施推动中美贸易平衡化发展，还明确了下一步磋商的时间表和路线图。贸易摩擦的缓和有助于减轻中美经贸局势的不确定性对人民币汇率带来的压力。
        三是中国经济下行压力已被市场消化，而对维稳政策出台的预期上升。1月份以来，政府各部门已频繁释放出通过逆周期调控维稳经济的政策信号，包括：央行降准，财政部联合国税局落实小微普惠减税措施，部署加快发行地方专项债，央行创设CBS工具支持银行发行永续债减轻资本金压力等；后续央行继续降准、降低公开市场操作利率（甚至降息）、调降增值税率、提升赤字率等均是预期内的政策选项。当前政策维稳信号已经非常明确，因此，尽管中国央行降准释放了货币政策宽松信号，中美长短端利差均有所收窄，但人民币汇率仍然延续了12月以来的升值走势。
        2019年人民币汇率贬值压力减小，弹性增大
        往后看，美元指数的走势可能是市场最大的争议之一。我们认为，2019年美元指数走势可能不会太弱，这从四大历史经验可以看出1：其一，美元周期的拐点通常滞后于联邦基金利率的拐点；考虑到2019年美联储大概率仍有两次加息，联邦基金利率尚未到达顶点，则美元指数显著下跌的概率不大。其二，美国股市动荡之时美元指数表现都不会太差，原因在于美国股市动荡通常引发全球股市动荡，而美元是绕不开的避险资产；我们判断2019年美股的波动性可能进一步加剧，则避险需求可能促使美元成为投资者的重要选择。其三，在全球不确定性加剧的背景下美元指数表现比较强劲；而2019年，包括中美贸易摩擦、中东地缘冲突、俄乌冲突、朝核问题在内的全球地缘政治与经贸冲突均可能加剧，机则对美元的避险需求依然较大。其四，美元指数表现与全球经济增速大致呈反向关系；2019年全球经济增速将回落的情况下，美元指数走低的概率不大。我们判断2019年美元指数会在95一线双向盘整。
        总体而言，考虑到2019年美元指数的盘整走势，美国经济步入复苏后期而逐渐呈现疲态，以及美联储加息节奏放缓，人民币汇率面临的外部贬值压力将大大小于2018年。但另一方面，中美经济基本面仍有差异：美国经济尚未显现明显回落态势，而中国经济下行压力已然凸显；美联储上半年可能仍有两次加息，而中国央行已经释放出明显的货币政策宽松信号，中美利差进一步收窄。因此，2019年的人民币兑美元汇率也难以逆转为趋势性升值。总体而言，我们判断人民币兑美元汇率在2019年仍将有小幅贬值，并呈现双向波动、弹性增大的走势；而其贬值的幅度则将取决于中美贸易谈判的走向及央行维稳汇率的态度。