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研究报告:太平洋证券-利率债周报2019年第5期:债牛未变,短期或继续震荡-190210

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-02-11 16:49:45
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 张河生
研报出处: 太平洋证券 研报页数: 13 页 推荐评级:
研报大小: 1,107 KB 分享者: tan****yi 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        报告摘要    
        国债期货本周上涨    
        国债期货本周上涨,其中5年期债连续合约较上周上涨0.22%,10年期债连续合约较上周上涨0.28%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】    
        周一,债市上午延续前一周弱势继续下跌,但是在调整即加仓的一致策略下午后债市强势上涨。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)周二,工业盈利数据公布,单月同比增速继续下降,债市继续上涨。周三债市比较平稳,但是在最后几分钟交易时间突然拉升。周四凌晨美联储一息会议决定不加息,并删除2019年加息有关的指引,表态更为鸽派,债市开盘继续上涨;但是上午官方公布我国PMI数据,止住四连跌,债市开始下跌。周五债市也延续了弱势,略微下跌。    
        二级市场:大多数品种收益率下降,中短端降幅更大    
        现券方面,交易日比国债期货多两个交易日。这7个工作日里,国债与国开债各期限品种收益率大多数下降,且中短期限降幅更大,收益率曲线更为陡峭。国债方面,除2年期国债收益率略微上升3.68BP,其余期限品种国债收益率均有所下降,降幅在3-7BP。国开债本周不同期限品种收益率普遍下降,期中6年期及以内的降幅在10BP左右,6年期以上的国开债收益率涨幅均在5BP左右,收益率曲线平行下移。    
        一级市场:净融大幅增加,地方债市场发行利率有望分化    
        本周共发行利率债73只,到期6只,净发行67只;发行融资3662.19亿元,到期偿还2543.00亿元,净融资额1119.19亿元,较上周减少一半。    
        本期国债与政策性金融债发行热度较好。周一发行的2只农发债全场倍数在3倍左右,需求旺盛;周二发行5只国开债全场倍数在2-4倍之间,发行热度提高;周四发行的进出口债普遍在3倍以上,发行热度继续提升。    
        另外,地方债发行利率由上浮40BP调整为25-40BP,价格分化导致各个地方发债的成本更为市场化,财力较强的地方发债成本降低,某种程度上有利于提高各个地方债的整体发行热度。    
        资金面:流动性先紧后松,本周央行实现净投放    
        本周银行间市场流动性先紧张后宽松,因为月末周一至周四货币市场利率不断提高,幅度在30BP,进入2  月份初以后利率开始下降,周五一天下降20BP,周六与周日两个工作日再降40BP。一周7  个工作日下来货币市场利率水平下降28.56BP。截至2  月3  日,银行间质押回购利率R007  下降至2.3166%。  
        在银行间市场利率中,DR007  也经历了类似的变化,一周下来其利率水平下降25.11BP。截至2  月3  日,DR007  为2.3215%,略微高于R007,两者出现了倒挂,说明非银金融机构之间流动性也非常宽松。    为应对春节需求,本周央行开展3  次14  天逆回购操作,全周实现净投放1800  亿元。    
        后市展望:长期看多,短期内或仍处于震荡行情    
        展望春节后的市场,看多的方向并没有改变,但是市场也需要更多的动力才能进一步的上涨。毕竟10  年期国债已经低于3,1%,  而10  年期国开也已经低于3.6%,当前的价格已经将2019  年流动性宽松与经济下行预期反映了。根据2019  年与2016  年的比较,  2019  年的国债收益率下降幅度很难达到2016  年的极限,也即2.6%的水平,结合当前国债3.1%的水平,这意味着2019  年的债牛空间小于50BP,远远小于2018  年。    
        债市突破性上涨动力暂时缺失不代表转熊,比较大的逻辑并没有改变。因此机构投资者形成了较为一致的策略:调整即加仓。在这样的背景下,债市的表现更可能为区间震荡行情。    
        风险提示:    
        经济数据表现超预期;    
        地方房地产调控超预期;    
        贸易谈判进展超预期。          
        
        

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