本篇是广证恒生极客看科创系列报告的第四篇。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在此，我们将分析科创板的发行流程与发行机制，并借鉴施行类似制度的海外市场运行情况，为国内即将参与科创板的企业、投行、投资者提出参考建议。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        科创板发行与承销制度的主要突破点：定价市场化，取消价格限制
        科创板在发行承销方面的主要改变主要有三：一是在于询价定价机制；二是超额配售选择权的引入；三是战略配售制度的引入。其中，最为重要的是取消价格限制。
        （1）科创板发行定价完全取消直接定价，全面实施询价定价。进一步强化了定价过程中市场机制的作用，不再限制发行价格。
        （2）科创板允许发行人和主承销商普遍采用超额配售选择权（即“绿鞋”），取消《证券发行与承销管理办法》中只有首次公开发行股票数量在4  亿股以上的企业方可运用“绿鞋”的限制。在注册制以及市场化的定价环境下，运用“绿鞋”将促进科创板新股上市后股价稳定，企业与承销商均将受益。
        （3）科创板引入战略投资者制度，锁定期一年，并允许保荐机构、发行人高管、员工成为战略投资者。战略投资者制度的引入以及战略投资人范围的扩充有利于吸引市场资金，助力高新科技企业成功发行。
        市场化定价下，尽管企业获得了高估值发行的机会，但也面临着破发甚至募资失败的风险，因此合理估值是重点
        （1）市场化定价环境中，发行价呈现出分化的特点，优质企业可获得高估值发行的机会。2018  年，港股IPO  估值的上四分位数、中位数以及下四分位数分别为29  倍、16  倍以及10  倍。同年，美股IPO  估值的对应数字分别为78  倍、32  倍以及16  倍优质企业。2009  年至2012  年，A  股放开发行定价时发行市盈率也表现出同样的特征。
        （2）市场化定价机制下，估值过高的企业容易破发甚至发行失败。2017  年至今港股、美股企业上市一个月后分别有六成、四成破发。与美股、港股的情况类似。2009  年6  月至2012  年10  月A  股放开发行定价的期间，共有25.88%的企业在自上市起一个月内跌破发行价.2010  年至2018  年，9.77%美股新上市企业实际募资总额低于计划募资总额。2018  年以来，21.76%的港股上市企业通过聆讯后未在规定时间完成募资。
        企业应优选券商提高定价效率及合理性，引入有共同利益的战略投资者辅助发行
        对于投行而言：市场化发行机制下，承做有投资价值的企业方可获得更高的费效比。因此，产业链研究能力以及企业价值的挖掘能力将是投行的重要能力。未来，提高投行业务与研究业务的联动性价值凸显。独立建立起自身的研究力量，或与自身/第三方的研究所合作或是可行的路径。
        发行定价趋于合理的背景下，投资价值将成投行、投资者选择企业的共同标准，专深度研究的价值凸显
        市场化定价背景下，投行选择企业以及投资机构选择被投资标的的标准将趋于一致，投资价值越发成为唯一的选择标准。产业链研究，企业价值判断的价值凸显。
        对于投行而言，承做有投资价值的企业方可获得更高的费效比。因此，产业链研究能力以及企业价值的挖掘能力将是投行的重要能力。未来，提高投行业务与研究业务的联动性价值凸显。
        对投资者来说，市场化定价机制下，一级、二级市场的价差缩小，因此在决定是否打新的时候需要充分识别企业的投资价值，不能盲目追求打新。
        【风险提示】政策发展不达预期；市场波动风险；公司治理和规范风险