基本结论
【专题】考虑2019年新发行并在年内到期的超短融,2019年信用债整体到期量将略高于2018年。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,短期融资券和中期票据仍然是主要到期债券类型,合计占比维持在三分之二以上。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)这两类债券品种的发债主体资质中枢较高,且2019年中高等级集中度小幅增加;其他债券类型到期金额均有所增长,特别是私募公司债到期金额同比增长率高达77.85%。2019年进入回售期债券余额为2.03万亿,较2018年增长106.24%。
在上一轮债券牛市的中后期,随着投资者风险偏好的不断提高,发债主体资质中枢也出现了下移。2019年和2018年到期债券的发行期限均集中于1年期和3年期,且1年期均主要为短融和超短融,不同的是2019年到期的3年期定向工具规模大幅减少,而公司债到期规模大幅增加。发行公司债多附加回售权,回售权对于发行人而言是潜在的偿债义务,考虑回售后的到期规模将大幅增加。2019年进入回售期公司债余额为16,144.36亿元,多为3+2和2+1品种。
行业层面,2019年房地产和建筑装饰行业到期和回售规模增长迅速,且行业中低评级债券较多,存在一定信用风险。由于2018年违约债券的行业分布较为分散,违约原因也从经营亏损逐步发展为融资渠道收缩下现金流枯竭。随着产业扶持政策、纾困政策逐步落地,行业头部企业相对优先受益,在一定程度上可以暂时缓解流动性压力,但对于行业尾部弱资质发债主体而言,信用风险仍较难得到有效缓释。
一级市场发行情况:净融资额大幅下降。本周信用债整体净融资额大幅下降。分券种看,短融净融资额大幅下降,公司债净融资额由下降转为上升趋势,定向工具、企业债和中票则继续呈上升趋势。信用债发行利率涨跌互现:AAA、AA+和AA评级中短期票据发行利率有均所上升,AA+评级公司债发行利率有所下降,AAA和AA评级公司债发行利率均有所上升。本周产业债共发行新券192只,其中中期票据最多,发行额为744亿元,占比34%;主体AAA评级的数量最多,发行额为1,404亿元,大约占比66%;而国企发行额1,937.8亿元,占比90%。新发产业债中非金融行业主要有综合、建筑装饰、采掘等。
二级市场成交情况:信用债成交均有所下降。本周信用债成交均有所下降,中票、短融和公司债日均成交量延续下降趋势,企业债成交量又上升转为下降趋势。本周有3家公司主体评级下调,无公司主体评级上调。本周各评级、期限的利差出现分化:1年期、3年期和5年期各评级平均利差的平均增幅分别为1.38bps、2.01bps和3.23bps。目前AAA、AA+和AA评级的各期限利差所处的历史分位数在14%-34%之间,仍处于历史低位;AA-级利差则继续保持在历史高位。
风险提示:1.国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行,周期性行业信用债估值大幅调整;2.信用风险事件增加,或导致避险情绪上升,信用利差大幅上行。