◆事件:
公司公布2018年业绩快报:预计实现收入47.98万元,同比+29.19%;归母净利润11.28亿元,同比+39.83%;扣非后归母净利润11.09亿元,同比+43.03%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中产业基金确认投资收益约8700万元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)业绩略超市场预期,但基本符合我们此前预计(预期18年归母净利润11.07亿元)。
◆点评:
Q4高增长源于低基数效应,但核心产品仍有控货。分季度看,18Q4单季度收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为12.12、2.08、2.04亿元,分别同比+25%、58%、62%。由于17Q4的利润基数较小,导致18Q4单季度高增长。但根据我们此前预期,公司18年Q3-Q4仍处于清理渠道库存阶段(表现为销售费用与应收账款减少、存货增加,详见《控货影响短期业绩,静待后续量价齐升》——片仔癀2018三季报点评),预计18全年片仔癀锭剂销量同比增长25%-30%,其中H1增长40%-45%,H2增长15%-20%。经过半年控货调整,目前渠道货源处于供不应求状态,预计公司于19年Q1起恢复正常发货,销量将有明显提升。作为“两翼”的片仔癀食品及日化产品发展势头良好,预计18年食品收入同比增长100%以上,日化产品同比增长30%以上。预计医药商业维持30%左右良好增长。
创新营销积淀,品牌知名度逐渐扩大,销量增速有望再上台阶。公司“体验馆+学术推广+品牌宣传”为核心的创新营销战略已初具成效,自18年以来,已有品牌知名度扩大的趋势,目前全国体验馆家数已经超过150家,体验馆收入占比已达到20%-30%。公司18年冠名了第一条厦门到北京的片仔癀动车,19年将增设2列片仔癀动车。另外将在学术推广上有所突破。公司自15年来持续投入营销,经过4年多的积淀,品牌效应日渐扩大,预计片仔癀销量增速有望再上台阶。
◆盈利预测与估值:考虑到18年投资收益影响,微幅上调18年EPS至1.87元(原1.83元),维持19-20年EPS2.54/3.40元,同比增长36%/34%,现价对应19-20年PE为37/28倍。维持“买入”评级。
◆风险提示:经济下行对产品推广构成影响;“一核两翼”进展低于预期。