事件：
        2  月15  日，央行发布《2019  年1  月金融统计数据报告》显示，中国1  月新增贷款32300  亿元，创历史新高，预期30000  亿元，前值10800  亿元；M2  同比增长8.4%，增速比上月末高0.3  个百分点，比上年同期低0.2  个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1  月份社会融资规模增量为4.64  万亿元，比上年同期多1.56  万亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评：
        总体来看，2019  年开年信用数据表现不错。从对宏观经济的影响来看，这些数据最大的亮点是信用构成结构的改善，在2018  年拖累信用扩张的非标资产出现了一定程度的恢复，这是最大的亮点。而最大的不确定性则是月增量过于巨大。平稳合理的扩张是最好的结果，过于巨大的扩张有可能会对未来可持续性产生干扰，令市场预期波动。我们预计在未来的2、3  月份中，中国信用增速依然有波动的可能，但是大的信用底部就在一季度产生了，这对于二季度的实体经济平稳会产生积极作用。
        社融总量结构改善、增量巨大
        1  月新增人民币贷款32300  亿，同比多增3300  亿，创历史单月最高。除非银贷款外，各分项均有不同幅度的多增，其中非金融企业及机关团体贷款同比多增8000  亿，增量仍然由票据融资驱动，票据融资同比多增4813  亿。经营机构自身的诉求和监管层相对友好的态度下，高票据贴现量驱动贷款超预期。M2  同比增长8.4%，增速比上月末高0.3%，主要受信贷社融放量和财政存款少增影响。
        1月社融增量为46400  亿，同比多增约15600  亿，社融存量同比增速由去年12  月份的9.80%回升至1  月的10.40%。高贷款量、高开票量和良好的债券融资是社融增速回升的主因。从社融增量结构上看，额度充足而需求不旺的情况下，银行加大开票量，未贴现票据激增3786  亿，信托贷款转正，委托贷款萎缩速度明显放缓，表外融资合计新增3432  亿，一改2018  年3  月份以来的萎缩趋势。企业债融资向好，同比大幅多增3768  亿。
        去杠杆下的信用紧缩引发前期A  股大幅回调
        2018  年以来，A  股市场从2  月份开始一路走低，我们认为，造成股票市场大幅调整的直接原因，主要就是2018  年去杠杆环境下，社融余额同比增速大幅下降和低评级债券信用利差大幅飙升。与此同时，中美“贸易战”的不断升级极大的增加了未来中国经济的不确定性，成为了A  股下跌的重要催化剂。三季度开始，整体经济去杠杆的节奏有所放缓，但实体融资情况依旧不容乐观，且国内经济下行压力渐显、上市公司业绩加速回落，同时叠加海外市场表现动荡，美股由牛转熊、国际油价一再下跌，投资者的风险偏好进一步降低，即使在政策利好频出的情况下，A  股依旧表现不佳，震荡反复、多次寻底。
        宽信用格局出现，压制股市的两座大山有望移除
        去杠杆政策持续趋严下，2018  年社融增速持续探底，信用利差不断上升。信用风险的持续升级，使得2018  年实体经济融资普遍比较困难；信用利差的大幅飙升，则带来市场风险偏好的大幅回落。从2018  年三季度开始，整体经济去杠杆的节奏有所放缓，政策出现了明显转向，市场普遍预测后续将有可能迎来一个“宽信用”的周期阶段。但实际情况是，此前一段时间内，“宽货币”到“宽信用”的传导依然不畅，实体经济融资环境不容乐观。2018  年11月，社融余额累计同比降至10.4%，创2003  年以来新低。
        我们认为，此次2019  年1  月份社融和信贷数据的大幅回升，意味着宽信用的格局已经出现，此前压制市场的两座大山有望移除。展望后市，我们认为A  股的春季攻势将进入到第二波，行情值得期待。
        风险提示：宏观经济超预期下行、海外市场剧烈波动、历史经验不代表未来