报告摘要
        过去几次社融数据超预期，钢铁商品为何表现出差异？
        1  月金融数据将修复市场悲观预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周央行披露的1  月金融数据显示，1  月份社融规模4.64  万亿，同比多增1.56  万亿；1  月份金融机构新增人民币贷款3.23  万亿，同比多增3284  元，并创下单月增量新高；同时1  月末M2  余额同比增加8.4%，增速环比提高0.3个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2018  年下半年以来，宏观调控加大逆周期调节力度，1月金融数据出现明显超预期，表明货币政策效果逐渐显现，这将对权益和商品市场的悲观预期产生修复。
        实体经济基本面确定性改善仍需要时间。尽管1  月份金融数据超预期，但仍有部分季节性因素和特殊因素影响。例如中央引导金融机构加大对实体经济的支持并配合储备项目开工、银行在降息预期下有提早投放信贷锁定收益的考虑。若排开这些因素，则单月数据参考性仍然有待考量，对于实体经济基本面的确定性改善可能仍然要看1-2  月份乃至一季度数据。
        过去几次社融数据超预期，钢铁商品表现如何？回溯历史同期数据，2009  年至今一共有四次社融数据同比增量创下高点，分别是2009、2013、2016  和2019  年。可以看到社融高点出现后对应的大宗商品价格并非总是上行。以螺纹钢为例，仅在2009、2016  两次出现上涨行情，而2013  社融高点后则是连续3  年的下跌。这种差异可能来源于社融信贷向实际购买力的转化差异。
        因为社会融资反映了实体经济从金融体系获得的资金，但并不完全体现为现实购买力。例如在当前去杠杆背景下有不少企业通过融资偿还或者置换高利率债务，这对商品价格并不构成直接推动力。观察现实购买力，M1  是一个相对比较好的指标，因为M1  是流通中的现金加上各单位在银行的活期存款。从四次社融高点看，2009、2016  年都是现实购买力活跃阶段或者随后有大幅改善，而2013-2015  年则是现实购买力萎缩的时候。
        当前阶段M1  大概率处于历史低位，反映社会现实购买力较低。虽然后期在政策刺激下购买力有改善的可能，但企业购买意愿可能仍旧处于低位，也就是M1  可能回升，但增速短期可能仍然小于M2，这表明消费和终端市场活跃起来仍需要时间，对大宗商品需求无法构成持续支撑。短期看反而会因短期信贷资金的投机行为而对价格造成高频扰动。而1  月社融异常攀高正是主要来自于企业短期贷款和票据融资、以及债券融资和地方专项债等短期限项目。
        这是宏观层面的因素，从基本面看主要钢铁仍然有供给回升、库存攀高而需求推后的压力。一方面当前长流程企业高炉电炉开工仍然相对稳定，但短流程电炉开工率保持低位，这导致螺纹产量有所回落而热卷产量持续增加。钢铁社会库存在节日期间及本周增加较多，2  月以来已经合计增加超过600  万吨，但距离2018  年高位仍有300  万吨以上差距。    
        我们预计短流程电炉开工率未来一两周内可能仍然处于低位，  但已无继续回落的空间。在金融数据改善背景下，投机性补库可能有所延续，但基差已经过了底部，持续补库幅度预计无法超过2018  年。而终端需求仍然疲弱，近期全国出现的大范围雨雪天气，也可能会对下游工地开工造成不利影响。此外也需要考虑入2018  年那样的复工延迟事件。    
        尽管短期可能因社融信贷数据改善而出现情绪修复，但总体而言我们对于钢铁价格在月内仍然看跌，股票市场钢铁板块短期可以适度参与，不过仍然保持谨慎，具体标的推荐关注三钢闽光、方大特钢。有色板块仍然推荐配置黄金，在全球经济增长放缓的担忧下，  全球已有多家央行转向鸽派。而本周出炉的美国零售销售数据、CPI  数据及工业产出数据较差，也使得美联储2019  年加息预期进一步下调。在全球央行纷纷转向鸽派的情况下，黄金作为货币的信用对冲将继续发挥作用。黄金具体标的推荐山东黄金、银泰资源及紫金矿业。    
        风险提示：需求回落超预期、贸易战谈判进展、美元走势。