研究结论
        事件：2  月15  日央行公布1  月金融数据，1  月社会融资规模增量为4.64  万亿，比上年同期多1.56  万亿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        企业中长期贷款增速转正。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1  月社融大规模放量，同比增长50.7%，人民币信贷是关键拉动，同比增速33%（占总额的77%）。从贷款结构来看，1  月企业短期贷款同比增长58%（前值为负但规模较去年同期收窄），中长期贷款同比增长5%，12  月为-4%，结束过去连续5  个月的负增长，与近期促进基建、强调重大项目建设等因素有关；同时，根据本次央行相关“答记者问”，1  月末高技术制造业中长期贷款余额同比增长37%，比同期制造业中长期贷款增速高25.9  个百分点，期待这一改善的持续。居民户贷款同样因季节性因素大幅放量，但同比来看变动不大，其中短期贷款同比增长-6%，中长期贷款同比18%。
        表外收缩由负转正，主要受益于未承兑银行汇票。1  月信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票三项合计3432  亿元，前值-1696  亿元，其中未贴现银行承兑汇票同比增长163%。汇票兼具银行揽储与企业融资的功能，在当前流动性相对宽裕的背景下（18Q3  票据融资利率4.22%，系2017  年以来最低）受到欢迎。但根据上海票据交易所的日度数据，2  月至今（截至14  日）承兑汇票金额共2590  亿元（贴现2131  亿元），是去年2  月11134  亿元（贴现5083  亿元）的23%，虽然春节靠前是主要原因，但即使扣除这一因素，2  月同比较1  月也大概率回落。
        企业债券融资不论在规模还是增速上都远超股权融资。1  月新增股票融资同比-41%，前值-84%，新增债券融资308%，前值995%，近期债市相对股市有更优表现，同时政策密集出台促进优质民营企业发债，对企业债券融资形成了促进。
        受地方专项债额度提前发放影响，1  月地方专项债1088  亿元，去年同期为0，但专项债在绝对规模上对整体社融的贡献不大，占比为2%，与上月一致。
        存款角度来看，1  月居民与企业此消彼长，前者新增人民币存款345%，后者净减少3911  亿元，去年同期小幅为正（221  亿元）。这一变化或与春节前企业需要发放奖金同时今年春节前移相关，有相当规模的企业活期存款转换成为居民手中的现金，相应地M0  本月大幅增加（17.2%，前值3.6%），包含活期存款的M1  同比增速则进一步下滑（0.4%，前值1.5%），同时M2同比增速8.4%，略高于去年中枢8.3%。
        社融数据难免存在一些结构性问题，且持续性有待观察，但仍然释放了积极的信号：1  月存量社融同比增速实现了2017  年11  月以来的首次企稳，早于我们前期报告《如何看待2019  年社融？——金融去杠杆系列之九》中所预测的2  月，企业中长期贷款与地方专项债也彰显政策利好。但需要注意的是，一方面，票据作为短期资金，其大增虽然拉动了社融规模，但对固定资产投资和实体经济增长的影响可能有限，另一方面，受春节以及银行“早投放早收益”影响，历年年初社融数据波动都较大，目前还难以判断社融存量增速（该增速领先GDP  增速半年左右）是否能持续反弹，有待进一步跟踪考察。
        风险提示
        经济大幅下滑，影响实体经济融资需求；
        表外收缩幅度超预期