投资要点
        食品价格同比涨幅回落是CPI  下降主因，非食品价格依然是CPI  上涨“常动力”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】猪肉是食品价格下降的主要拖累项：从环比增速看，受天气转冷和春节因素影响，1  月鲜菜、鲜果、水产品等产品环比价格上涨较多，但猪肉环比价格却有所下降；从同比增速看，受部分地区生猪禁运解除，猪肉供给增加较多影响，1  月猪肉价格降幅较上月扩大1.7  个百分点，同时蔬菜价格同比增速小幅回落，导致食品价格同比涨幅回落0.6  个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）非食品价格表现平稳：非食品价格涨跌互现，其中，医疗保健、教育文化和娱乐价格上涨较快；受国内油价调整滞后于国际油价影响，交通和通信项降幅扩大0.6  个百分点，如汽油和柴油价格连续两个月下降。整体而言，非食品同比价格与上月持平，表现平稳。2016  年以来服务类项目对CPI  的贡献率快速提高，1  月份其贡献升至64.3%，超过一半以上。从趋势看，随着我国经济结构调整和收入水平的提高，预计服务类项目对CPI  的贡献率依然会处于高位，依然是推动CPI  上涨的“常动力”。
        预计2  月CPI  增长1.8%左右。一是预计食品价格环比增速将有所提高：根据历史同期数据，2  月食品价格环比增速将由1  月的2.3%升为2.5%。其中，受天气转冷影响，2  月蔬菜价格环比增速的历史均值将由1  月的11.6%升至12.6%；受春节因素影响，猪肉消费进入旺季，同时非洲猪瘟导致供给收缩，产能加速出清，预计短期猪肉价格将继续企稳，同比降幅延续前期收窄态势。二是预计非食品价格增速平稳。三是2  月份CPI翘尾因素较低，在-0.04%左右。
        预计一季度CPI  中枢低于去年四季度，全年约增长2.0%，较去年下降0.1个百分点。一是食品价格贡献率将趋于上升，2018  年猪肉价格持续负增长，拉低食品价格水平，预计2019  猪价价格全年增速有望转正，提高整个食品价格水平。二是服务类项目价格刚性特征明显，人口老龄化增加服务类项目价格上涨动能，对物价的影响具有持久性。三是预计下半年人民币存在升值压力，输入型通胀压力减小。中美贸易战短期内带来一定的输入型通胀压力，但2019  年全球经济复苏动能减弱，大宗商品价格将稳中趋缓；同时，预计我国下半年经济增长将在前期刺激政策的作用下趋于稳定，有利于人民币汇率的稳定及升值预期的形成，上述两方面因素将降低输入型通胀压力。四是去产能政策对国内物价的支撑作用减弱；五是2019  年CPI  翘尾因素将较去年降低0.3  个百分点。
        1  月份“三黑一色”（  石化、钢铁、煤炭、有色）行业中部分产品价格和原材料工业价格涨幅较上月下降较多，是PPI  回落的主因。其中，石油相关行业受国内油价下调影响，产品价格下降较多。2017  年以来，PPI和PPIRM下降较快，实质上是中国内需尤其是工业投资需求下降的反映。
        2019  年PPI  将在基数效应减弱和周期性力量弱化的双重作用下趋于下行，预计全年PPI  将大幅下降至0.2%，高点可能出现在二季度，预计2月份PPI  将降至0.2%左右。
        PPI  和CPI  剪刀差在一定程度上反映了工业企业盈利空间的变化。1  月份剪刀差继续为负，且扩大0.6  个百分点，反映工业企业盈利在继续下降。展望未来，我们预计全年剪刀差将进一步扩大，经济下行压力增加。
        风险提示：宏观经济下行、政策变动风险。