本篇报告是我们行业基本面选股系列的第十一篇，重点关注公用、交运行业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】该板块主要包括电力、燃气、供热、公路铁路、航空航运等细分领域，承担了部分保障民生的职能，具有产品同质化，定价非市场化的特点，股价表现具备明显防御属性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）因此本篇报告将着眼于公用、交运行业寻找其选股逻辑，并对相关指标进行全面验证，挖掘其中有效的基本面选股指标，并构造公用、交运行业内基本面选股策略，供投资者参考。  
        周期性与防御属性并存：公用&交运行业需求端及上游成本在一定程度上受到经济周期影响，而定价主要由政府制定，价格传导机制不顺。因此公司盈利能力主要受需求变化、成本产品价格变动等因素影响，表现出其特有的周期性。由于公用&交运板块公司承担了保障民生的职能，具有不可替代性，同时现金流通常较为稳定，估值具有明显相对优势，部分公司具有较高股息率，因此表现出明显的防御属性。  
        关注盈利能力、运营效率、估值：我们在公用、交运行业内测试了各类基本面指标的选股效果：（1）盈利能力指标中，净资产收益率变动（ROE_D）指标选股能力显著，且能够综合考虑公司当前盈利情况的变化。（2）运营效率中，总资产周转率变动（AT_D）指标表现较稳健。公用、交运行业产品通常具有瞬时性，不存在库存；且行业内现金流入相对稳定，回款风险低，衡量运营效率时总资产周转率更为适用。（3）估值类指标中，BP（BP_LR）表现较稳健，防御性板块中具备估值优势的公司更具投资价值。  
        ROE改善、资产周转率提升、低估值筛选优质公司。结合公用、交运行业选股逻辑和基本面指标的实证效果，我们最终选择ROE变动（ROE_D）、总资产周转率变动（AT_D）以及BP（BP_LR）来构建选股策略：（1）从盈利能力角度，筛选ROE变动指标前1/2的上市公司作为备选公司；（2）根据运营效率，在备选公司中筛选总资产周转率变动指标前1/2的上市公司为优质标的；（3）最后根据估值，从优质标的中筛选BP指标前1/2公司作为最终持仓，持仓数量为原始股票池总数的1/8。  
        公用、交运行业选股策略表现稳健。选股策略在回测期内（2009年1月1日至2019年2月1日），年化收益达18.4%，以公用、交运行业等权指数为基准，年化超额收益达8.5%，信息比率达1.20，月度胜率61.5%，表现优异；2018年以来，该策略净值下跌18.0%，超额公用、交运行业等权指数9.5个百分点。  
        风险提示：本文测试结果均基于通过历史数据建立的模型，随着行业格局的发展变化，行业商业模式及选股逻辑可能改变，此时模型将失效；另外，基本面选股策略注重捕捉公司经营能力带来的长期收益，短期面临市场风险。