公司坐实龙头地位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前公司阳极总产能192万吨,较2017年86万吨产能增长123%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)根据公司披露的建设规划,仍有创新项目120万吨、云铝项目90万吨的增量空间。如果不考虑外延并购,我们预计未来两年公司产能有望达到400万吨以上,市场份额提升至20%,坐实行业龙头地位。根据产能爬坡情况,我们预计2019年公司阳极产量170万吨,较2018年的90万吨增长89%;
天时地利人和,公司有望成为产业唯一整合者。2018年底国内阳极产能2852万吨,未来三年新增产能预计500万吨,按此趋势,行业洗牌不可避免。同时,我们看到行业其他企业大多规模较小,较少超过80万吨,且很难再有其他企业具备上市能力。2018年以来,阳极价格持续下跌,三季度行业整体亏损,商用阳极开工率一度低于50%,企业生存压力大。因此,目前是公司产业整合的有利时机,天时地利人和三者兼备。由于规模、资金、技术、管理、品牌等方面的优势,公司有望成为产业唯一整合者。
公司成本优势显著,盈利能力明显领先行业。通过分析2011-2018年的数据发现,公司产品的吨毛利区间为600-1000元,即使是阳极价格最低的2016年,公司盈利依然稳健,体现出公司的成本优势。具体分析,成本优势首先体现在原材料采购价的折扣优惠,主要是采购规模较大,合作关系密切导致的;其次是财务成本较低,我们预计公司财务成本比非上市公司至少要低5个百分点,就有100元/吨以上的成本节约;第三,公司余热发电系统带来的用电成本优势,据我们测算,每吨阳极可节约40元;第四,销售成本的优势,公司厂房大多和铝厂客户比邻而建,许多都是一墙之隔,完全没有物流成本,单项可以节约20元以上。我们可以看到,正是这种优势,公司才具备超强的盈利能力,才具备行业低谷的生存能力,也就具备了产业整合者的能力。
盈利预测及评级。展望未来,铝价低谷启航,阳极价格有望企稳回升,叠加公司的产业整合能力,有望上演戴维斯双击,将公司评级上调为"买入"。我们预计,公司2018-2020年的EPS为0.61、1.56、1.83元,对应当前股价的PE为23.3、9.2、7.8倍。
风险提示:行业产能持续过剩,公司整合不及预期。