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中公教育研究报告:国金证券-中公教育-002607-中公八问:中公何以成为职教航母,未来持续增长路径又如何?-190222

股票名称: 中公教育 股票代码: 002607分享时间:2019-02-22 15:10:45
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 吴劲草
研报出处: 国金证券 研报页数: 32 页 推荐评级: 买入
研报大小: 2,887 KB 分享者: bjc****zc 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  中公教育正式改名,A股职教巨头扬帆起航。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年2月21日,亚夏汽车将证券简称变更为“中公教育”,成为A股首个公考教育股,也是目前A股体量最大的教育公司(收入体量超40亿元),职教巨头正式扬帆起航。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  我们试图通过对于中公教育相关问题的拆解,梳理分析其所处行业成长的驱动因素、中公教育的竞争优势、行业地位,来解读中公教育为何能成为巨头航母,以及中公教育未来奔向千亿企业,会通过怎样的路径实现增长。这八个问题分别是——第一问:中公教育所处赛道是什么,是怎么样的行业?第二问:公务员招录在中国有何特殊性?第三问:如何看待2019年国考人数录取人数减半?第四问:事业单位招录是什么,和公务员招录有何区别?第五问:教师资格证考试及教师招录是什么,行业有何重要边际变化?第六问:中公教育所在行业的市场空间有多大,测算规模的框架和核心要素是什么?第七问:为什么中公教育有望成长为千亿市值的公司,未来增长点和背后的核心驱动因素是什么?第八问:中公教育的行业地位是怎么样的,行业双寡头中公与华图各维度数据的对比是怎么样的?
  投资建议
  中公教育所处赛道为职业教育,将考试与求职巧妙结合,是国家政策最支持的教育细分板块。中公教育的核心成熟业务是职业考试培训中的公务员招录考试,成长业务包括其他招录考试(主要是事业单位,教师招录)、多种资格考试(主要是教师资格证)、职业技能培训(主要是IT培训)等。经过测算,我们估计公务员招录/事业单位招录/教师招录/教师资格考试培训的市场规模,现在分别为101/77/29/33亿元,合计约240亿元,未来预计能够分别达到253/230/99/117亿元,合计约700亿元。
  中公教育的未来增长点和分析框架中的核心要素紧密相关,主要有四个:①参培率的提升/参培人数的增加,客单价的提高;②市占率的提升;③运营效率/利润率的提高;④品类拓展/横向拓展。背后的核心驱动因素主要两方面:①行业/社会层面的变化趋势,带来的广泛机会,比如2015年教师资格证考试改革,2018年教培新规都催生了教师资格证培训的新增需求;②中公在产品力,渠道力,品牌力等多方面建立起来的优势,可以在存量市场不断加强,并进一步迁移到增量市场上。
  买入评级,目标价10.5元。我们预计中公教育2018-2020年实现营业收入66.4/94.1/120.2亿元,归母净利润11.2/14.7/18.2亿元,对应2018-2020年P/E分别为51/39/31倍,维持买入评级,给予目标价10.5元。
  风险提示:政策风险;参培率提升可能不及预期;招录人数下滑等风险。
  
  

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