保险公司财报业绩受益于股市好转,预计平安、国寿、太保、新华 2019Q1 的归母净利润分别同比增长 65%、30%、25%、35%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】保险资金配置中股票和基金占比 10%左右,截至 3 月 8 日,沪深 300 指数与上证 50 指数分别累计上涨 23%、19%,预计保险公司权益投资收益将大幅好于去年(体现为公允价值变动净收益增加及资产减值损失减少),叠加国债 750 日均线仍处于上行区间(计提准备金减少),预计保险公司 19 年财报利润有望实现高增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
预计 2019 年 1 季度寿险新单保费和 NBV 同比增长将出现分化,平安、国寿、太保、新华的 NBV 分别同比 8%、30%、-4%、16%。负债端分化主要原因为各家开门红策略的选择以及产品方面有所差异:国寿开门红早于其他公司且年金险吸引力较强;新华去年同期基数较低,开门红以健康险为主;平安主动进行开门红常态化转型,弱化储蓄型年金推动;太保产品策略(尤其是年金险)稳健,且开门红开始较晚。但预计各公司业务结构较去年同期优化,NBV 同比增长好于新单保费增速。
预计 1 季度产险保费有望实现较快增长,车险手续费率下降带来净利润增速改善。1 月人保财险、平安产险、太保产险保费分别同比增长 31%、19%、19%,预计 1 季度产险保费增速较 1 月有所下降,但仍会保持较快增长,来自于车险保费平稳增长(约 10%),非车险高速增长(30%以上)。2019 年来,银保监会(局)对车险手续费问题实行高压监管,财险手续费率有望降低,预计 2019 年 1 季度开始产险利润增速将会迎来好转。龙头公司的规模优势(网点铺设深入、广泛)、品牌优势、机构业务优势(非车险业务)凸显,预计 2019 年保费及利润进一步向龙头集中。
投资建议:在资产端,保险公司财报业绩受益于股市好转,短期利率和利率预期企稳有利于保险估值水平回升。在负债端,1 季度负债端表现分化,新华和国寿短期NBV 增速更优,预计负债端改善趋势将在 2 季度加速,源自于代理人销售能力逐步加强(保障型产品适应及基础管理、培训加强)及增员情况有望好转(就业困难环境下保险公司增员难度降低)将驱动保障型产品取得较好增长。财险方面,得益于车险净利润率提升(源自手续费率下降)+非车险保费与承保利润快速增长+行业集中度提升(较平安更具优势)+投资收益率及大灾损失底已过,且财险负债久期短,受利率影响小,2019 年中国财险的利润增速有望出现大幅反转。
截至 3 月 8 日,平安、国寿、太保、保险的 P/AAV(反映了利率预期)分别为 0.91、1.07、0.84、0.79 倍,P/EV 分别为 1.05、0.87、0.75、0.73 倍。平安、太保、新华的P/AAV 均低于 1,长期投资价值卓越;短期利率和利率预期企稳有利于保险估值修复,新华和国寿短期 NBV 增速更优,新华管理层不确定性将消除。中国财险2010-2017 年五年平均 ROE 高达 21.13%,预计 ROE 在 2018 年触底后将回升,19年、20 年 ROE 将持续提升,目前股价对应 2018 年 PB 仅 1.19 倍,向上修复空间较大。我们推荐新华保险、中国人寿、中国平安、中国太保、中国财险。
风险提示:长端利率下行超预期,代理人规模增长不及预期