事件：公司发布2018  年年报，实现归属于母公司股东净利润1074.04  亿元，同比增长20.6%，对应  EPS  为6.31  元/股；期末归属于母公司股东净资产5565.08  亿元，较年初增长17.6%，对应BVPS  为30.44  元/股；期末内含价值10024.56  亿元，较年初增长21.5%；拟现金分红1.72  元/股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        投资要点
        盈利增速超预期源于寿险经营管控卓越+产险改善，营运利润稳增+19%：公司全年实现归母净利润1074  亿，同比+20.6%（剔除I9  影响后同比+39.5%），较前三季度19.7%小幅提高，Q4  单季同比+23%，显著超预期，主要系：1）寿险盈利高增，全年实现579.1  亿利润，同比+62.4%，其中18Q4  贡献120  亿（17Q4  仅-13  亿），分拆主要源于营运偏差高增长（即寿险赔付、费用等经营管控优异），同时准备金折现率变动影响消除（去年同期冲减212  亿）；2）产险盈利改善，税前利润增速较三季报下滑至+3.3%，但净利润降幅收窄至-8.2%，Q4  单季高增40%，预计系四季度费用支出改善，全年所得税率降至37%（前三季度43%），此外，赔付率下降1.7%驱动综合成本率优化0.2%至96%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3）金融科技方面，陆金所C  轮融资带来可转换本票的公允价值重估收益72  亿元，但全年盈利仍下滑4.2%源于17Q4  高基数（平安好医生重组贡献109  亿高额一次性收益）。营运利润层面，剔除寿险投资波动、假设变动及金融科技一次性收益等扰动项，集团营运内生增长19%，较前三季度基本持平，四季度寿险、产险高增长填补了Q4  金融科技增长降速的缺口。
        寿险NBV  增长7.3%略高于预期，代理人质态提升，ROEV  领先同业：公司NBV、新单、人力等寿险核心成长指标显著领先同业：1）新业务价值+7.3%至722.9  亿，相较于前三季度+3.1%增速继续提升，主要系新单持续回暖，个人业务新单保费增速转正至+1.3%（前三季度-2.8%），且新业务价值率继续上行至43.7%（去年同期39.3%），为历史新高；2）年末代理人规模141.74  万，较年初仍+2.3%，月均132  人，同比+4.8%，人均收入小幅增长至6290  元/月，队伍质态继续提升，保障未来寿险业务成长性；3）内含价值稳健增至1  万亿，同比+21.5%，ROEV  高达23.7%，大幅领先同业，投资扰动符合预期（股市波动导致全年投资回报偏差-122.3  亿元，净/总投资收益率分别下降至5.2%、3.7%，净投资收益率回暖源于下半年分红大幅增长）。
        分红挂钩营运利润提升股息吸引力，启动回购计划首批50  至100  亿元：集团全年总共分红1.72  元/股（不包括一季度0.2  元特别股息），同比增长15%，占归母营运利润的比重为28%，分红挂钩营运利润避免了I9实施对股息率的影响。此外，公司启动首次股份回购，自年度股东大会审议通过之日起12  个月内，拟以不超过101.24  元/股的价格回购股票50~100  亿元，回购股份将全部用于员工持股计划。股份回购+长期服务计划有望完善公司约束激励机制，实现核心人员利益深度绑定，彰显管理层对公司长期发展向好的信心。
        盈利预测与投资评级：公司盈利稳健增长，寿险经营成效大幅领先同业，NBV  增速及新业务价值率继续回暖，代理人质态提升。长期而言，看好集团凭借代理人沉淀优势实现EV  持续增长，享受估值溢价。我们预计集团  2019、2020  年NBV  增速分别为4.5%、7.5%，  目前A  股股价对应估值约1.06  倍2019PEV，长期坚定看好，维持“买入”评级。
        风险提示：1）  寿险新单保费持续下滑；2）长端利率快速下行影响投资端；3）财产险盈利持续下滑；4）管理机制变革带来不确定性。