事件：
　　3月13日，美国和加拿大在同一天宣布停飞波音737MAX型号飞机，至此，所有拥有波音737MAX8型飞机执飞航班的国家都已停飞该机型，超过50个国家和地区，中国是全球第一个下达停飞令的国家。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】波音坠机事件除影响公司财务业绩外，由于公司迟迟不肯直面问题，坚称对安全性充满信心，已处于完全被动地位，对公司品牌形象造成重大影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　观点：
　　1、此次坠机罪魁祸首或是机动特性增强系统（MCAS），暴露智能航电短板
　　埃航事故罪魁祸首疑为MCAS系统，系5月内第二次事故。早在印尼狮航坠机事件发生后，波音公司就向全球737MAX机型运营商发布公告，警告737MAX系列飞机飞行控制系统存在读数输出错误问题，或将导致飞机自行大角度俯冲并坠落。印尼狮航的调查报告也证实了是错误的迎角数据触发了MCAS下压机头，导致了飞机失控。MCAS系统的中文名是机动特性增强系，波音737MAX设计这个MCAS系统，本就是为了增加飞机俯仰操纵特性。相比其他机型，737MAX发动机的马力更大，安装更靠前，增加推力时的抬头力矩也更大。MCAS可以指令安定面在大坡度转弯增加了载荷因子和襟翼收上后速度接近失速速度时，往飞机低头方向配平飞机，以此增强飞机的俯仰特性。MCAS只在襟翼收上的手动飞行时生效，不需要飞行员指令。这也是波音公司在印尼狮航失事后警告手动飞行时可能出现飞机俯冲的原因。埃航此次坠机过程与狮航事故高度相似，问题很可能就出在MCAS增稳系统。
　　航电系统智能化是未来发展方向，MCAS给航电系统发展敲响警钟。随着科技水平的发展，民航新技术新功能不断在飞机系统上获得应用，作为民用飞机及其重要的机载系统，智能化航电系统被喻为飞机的"大脑"与"五官"，旨在为智能飞机的实现提供技术支持，具备提供飞机状态与参数显示功能、提供飞机数据网络功能、提供飞机与外部通信功能、提供飞机安全准确且准时地沿既定路线飞行的引导功能、以及提供飞机健康管理功能等。最新一代的航电系统通过模块化和标准化的设计方法，把机载传感器设备中单独的子系统进行功能的重新划分，相当于把传感器的前端、信号处理以及数据处理等组件，重新组成一个可以达到资源共享且通用化的新系统。系统软件通过对这些系统的控制，可以实现实时性以及提高系统的探测和识别等能力。航电系统智能化是机载系统未来重要的发展方向，但在升级换代的过程中需要更为谨慎的设计及测试。在波音737Max系列的MCAS系统中，检测迎角依靠机头两侧的迎角传感器，但是软件设计没有考虑传感器故障的问题。传感器信号不一致时，系统并没有排除故障功能，而是倾向于使用最极端的数据下压机头，导致飞机进入死亡俯冲。这一简单粗放的系统设计最终导致了灾难性的后果，也为航电系统的发展敲响了警钟。
　　C919航电系统是当今"最强大脑"，安全性、经济型和维护性表现突出。波音的另一大对手，中国的C919正在卧薪尝胆。C919在设计之初，目标就是针对着最强者：波音737MAX和空客A320neo。C919和波音737MAX、空客A320一样，也采用LEAP-1发动机。但和波音737MAX的修修补补不同，C919设计时就和CFM的LEAP-1C发动机共同做适配，做到了发动机吊挂一体化设计，能额外减阻2%。同时由于后发优势，C919在最重要的四个要素：气动布局、机体结构、动力装置、机载系统上，都比波音737、空客A320要先进。C919配备的航电系统是当今"最强大脑"，采用了最新技术，也就是基于交换技术的航空电子系统（AFDX），系统采用模块化和开放式设计，可以根据需要进行功能扩展和性能升级，系统核心是综合信息系统-IMA，它包括多个通用信息处理模块、数据采集模块、存储模块等，每个信息处理模块有相同硬/软件，加载不同应用程序，就可以完成不同任务，依靠强大信息处理能力，前端传感器获得的信号可以直接传递给IMA进行处理，由于系统综合程度提高，在功能提高情况下，系统设备数量下降，有利于减少结构重量，提高维护性能。通过一系列先进技术采用，C919客机航空电子系统具备良好性能，可以满足用户对于飞机安全性、经济性和维护性等方面要求，有助于提高C919客机竞争能力。
　　2、该机型全球停飞对公司影响巨大，波音公司面临危机
　　波音737MAX占公司营收比重高达三分之一，两次事故引起全球对其安全性的质疑。根据波音公司官网数据，目前波音737Max系列未完成订单数高达4636架，今年波音估计此型飞机的年度营收约300亿美元，每月产量57架。中国占波音737Max飞机出货量的20%，而最新型的737Max8占波音营业利益的三分之一。虽然在去年印尼狮航的空难后，波音这款飞机持续接获新订单，看来没有造成任何订单损失；但半年内，同一机型新机均发生重大事故，且事故过程高度相似，引来了全球对737Max飞机的安全性的质疑。
　　停止交付将造成两月内损失50亿美元，波音公司面临危机。华尔街投行Jefferies的分析师估计，737全系列将在2019年创造月320亿美元的营收，这一项目将是该公司最大的单一业务来源，Max8是其中的中流砥柱。目前，最糟糕的情况就是737Max8完全停止制造和交付，那么波音可能会在两个月内损失约51亿美元，约占全年营收的5%。
　　之前印尼坠机导致狮航取消订单转投空客怀抱。据美国有线电视新闻网3月12日报道，印度尼西亚狮子航空公司在媒体透露，该公司已经在执行一项重大计划，公司所订购的全部222架波音737MAX8飞机将一次性全部取消订单（总价值220亿美元，目前11架已经交付，剩余211架将全部取消，1架坠毁，10架可能退货），并计划订购波音的主要竞争对手欧洲空中客车公司的空客A321neo飞机。目前双方尚未达成协议，但已经同意将狮航订购的四架波音737MAX飞机的交付时间推迟。这四架飞机原本计划于今年5月份交付使用。
　　波音公司可能面临航空运营商数十亿美元停飞索赔。737MAX客舱布局在162到210座位，一家航空公司如果有10架737MAX，按照每架飞机每天执飞4个航段，平均上座率70%，那么停飞一天也会给航空公司带来5千个座位左右的运力损失。而停飞造成航班取消，导致改签、退票，也会给航空公司造成一定的经济损失。根据华尔街MeliusResearch和Jefferies估计，停飞所有737Max飞机三个月的成本约为10亿-50亿美元，若此次事故确认为飞机设计缺陷造成，波音有可能面临数十亿美元的航空公司索赔。11日，中国东方航空公司停飞了所有的737-8商业航班，据报道，东航未来将与波音讨论机型停飞造成的损失。13日，廉价航空"挪威航空公司"的创始人和首席执行官比约恩·肖斯宣布，挪威航空将要求美国波音公司赔偿因停飞波音737-8型飞机所造成的损失。肖斯通过社交媒体发布声明说，公司新买的飞机被迫停飞，"由此产生的损失不应由我们来承担"，而应该由飞机制造商来买单。
　　3、坠机警示研制国产大飞机是必经之路，完全国产化是终极目标。
　　航空产业有巨大的技术壁垒，C919的成功意义重大。国产大飞机C919的研制是我国航空工业发展史上的里程碑，对提高我国综合国力具有极为重要的意义。我国的民机产业链并不完整，航空发动机等诸多核心技术无法实现国产化，美国利用其在航空产业链中地位和技术优势来压制我国大飞机的发展。C919的成功不仅能打破国外巨头的垄断和封锁，赢得广阔的市场空间，重要的是C919还肩负着带动一批重大领域科技如系统工程、空气动力学、计算数学，以及人工智能中的虚拟现实技术和"北斗"的卫星导航技术等的提升，使中国制造迈向更高领域的使命。
　　737Max系列竞争者C919雄起，有望借此扩大市场份额。737Max系列为干线窄体客机，主要竞争者不仅有老对手空客的A320neo系列，已下线处于试飞中的国产大飞机C919也是其潜在竞争对手。波音此次空难有可能对其潜在订单产生巨大影响，使各大航司转投C919或A320的怀抱。波音公司此前预测中国未来20年将需要7690架新飞机，价值1.2万亿美元，中国是波音最大的市场，而波音第四代的737MAX系列又是未来我国最主力的购买机型。在737Max系列遭重创后，国产大飞机又试飞顺利，C919有望借此扩大市场份额。
　　目前国产大飞机C919国产化率约有60%，但是未来C919最终要实现100%国产化。根据中国青年报报道，C919飞机未来国产化有两条路，一是在国内合资办厂，二是先原装进口，再慢慢实现全部国产。随着国产化比例提升，国内大飞机产业链将更加完善，也将更加受益于大飞机巨大的国内市场空间。
　　4、投资建议
　　我们预计公司2018-2020年主营收入分别为338.45亿、390.57亿和462.05亿元，归母净利润分别为5.25亿、7.02亿和9.37亿元，对应EPS分别为0.19元、0.25元和0.34元，对应PE分别为88倍、66倍和49倍，维持公司"强烈推荐"评级。
　　风险提示：
　　大飞机研制进度不及预期，军机订单和交付进度不及预期。