投资逻辑  
        上周，原油价格在震荡中小幅走强。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从供应端来看，以沙特为首的  OPEC  国家较好地执行着减产，而根据各方表态，减产联盟可能在  4  月的会议上决定延续减产协议，继续为原油基本面提供支撑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但另一方面，来自美国的原油产出依然保持在高位。虽然上周的EIA  高频数据显示美国产量有  10  万桶/天的小幅回落，贝克休斯的钻井数据也连续三周出现下跌，似乎预示着美国产量增长有放缓趋势。但在油价受到  OPEC  国家（主动、被动）减产支持的背景下，加上基础设施的逐步完善，长期来看美国原油产量仍有巨大的上升空间。此外，需求端则可能受到宏观经济增长放缓的拖累，上周  IEA、OPEC、EIA  三大机构在月报中分别对  2019  年石油需求下修  1  万桶/天、6  万桶/天和  4  万桶/天。总的来说，当前原油市场仍处于供需两弱的格局，在没有大的风险事件发生的情况下，油价可能会维持震荡走势，并对燃料油单边价格产生扰动。
        与原油类似，燃料油基本面当前也维持供需两弱的状态。供应端方面，3  月份全球炼厂进入春季检修，燃料油整体产量本月开始明显下滑，尤其是对于欧洲和中东地区而言。与此同时，由于阿联酋  ADNOC（阿布扎比国家石油公司）位于  Ruwais  炼厂的  RFCC  装置正式重启，未来阿联酋的直馏燃料油供应会相应地减少  35-45  万吨/月。此外，我们在此前报告中提到过，近两个月阿联酋燃料油出口明显增加的源头可能是伊朗。伊朗方面通过关闭  AIS  信号、转口贸易、以及船对船贸易等手段规避制裁，其燃料油出口得以在近期大幅回升。对于伊朗走私活动的增加，以色列总理在上上周表态该国海军可能会采取行动，如果未来美国和以色列等国对伊朗走私活动实行打击，那么来自中东地区的供应将会进一步收紧。最后，对于新加坡市场而言，欧洲与中东燃料油产量下滑的效应将通过套利船货的收紧来传递，考虑到船期大概要到  4  月份显现。除此之外，未来新加坡（亚太地区）还将面临中东和美国对燃料油货物的竞争。其中，由于  5  月将进入中东的夏季用电高峰，沙特会在  4  月开始减少燃料油出口并增加对欧洲船货的采购；此外，美国炼厂也将逐步从检修中回归，在委内瑞拉重质原油及燃料油出口均被制裁阻隔的背景下，美国会从欧洲寻求替代资源，导致欧洲燃料油到美国的流量增加。
        需求端方面，受到春节以及航运市场整体低迷的影响，新加坡与中国地区的船燃消费仍未有明显起色，未来我们仍需要重点关注新加坡船燃需求的恢复情况，包括  BDI  指数与船用油升水的走势。值得一提的是，在  5  月份的发电高峰临近之际，巴基斯坦需要开始为燃料油消费旺季做准备，该国政府可能会解除对燃料油进口的禁令。因此，如果船燃这一块的需求能有显著恢复的话，新加坡基本面将逐步由“供需两弱”转变为“供弱需强”，燃料油市场结构也会重新走强。
        国内市场方面，当前上期所燃料油期货主力合约  FU1905  与新加坡  380cst  掉期  1904  合约的内外盘价差大概在  6.4  美元/吨；与此同时，FU1905-FU1909  的跨期价差为  62  元/吨，相较之下新加坡  380cst  掉期  1904-1908  的月差为  18.75  美元/吨，经汇率换算后  FU  59  价差相较外盘月差大概低  63  元/吨；此外，FU1909-FU2001  跨期价差为  303  元/吨，而新加坡380  掉期  1908-1912  合约价差为  54.25  美元/吨，经汇率换算  FU  91  价差较外盘月差低  61元/吨。参考外盘，59  与  91  价差均有一定上涨空间。但  1905  合约距离交割期只有一个多月的时间，59  价差上涨空间有限，且  91  正套头寸会对  59  价差形成压制。
        策略：中性操作，可考虑  FU1909-2001  正套
        风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；临近  FU  交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离