事件：公司发布了2018年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018年实现营业总收入489.32亿元，同比下降3.25%；实现归母净利润49.15亿元，同比增长13.78%，业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司拟每10股派现5.5元（含税）。
        点评：
        下半年屠宰量增速较上半年有所减缓。2018Q4公司实现营业总收入和归母净利润分别为122.78亿元和12.62亿元，分别同比增长-7.26%和8.04%。2018年屠宰生猪1630.56万头，同比增长14.27%；鲜冻肉及肉制品销量313.26万吨，同比增长0.96%。2018Q4屠宰生猪427.56万头，同比增长2.3%。2018Q1、Q2、Q3屠宰量分别为392万头、435.45万头和375.55万头，分别同比增长35.1%、26.4%和0.27%。下半年屠宰量增速较上半年有所减缓，主要受非洲猪瘟的影响。
        分业务来看，屠宰业务收入有所下滑，肉制品业务稳增。2018年屠宰业务实现营业总收入289.17亿元，同比下降4.9%；肉制品业务实现营业总收入232.11亿元，同比增长2.44%；其中高温肉制品实现营业总收入146.95亿元，同比增长3.91%；低温肉制品实现营业总收入85.16亿元，同比下降0.01%。2018年，生鲜冻品销量153.18万吨，同比增长0.82%；肉制品销量160.08万吨，同比增长1.09%。
        盈利能力持续回升。公司2018年毛利率同比回升2.51个百分点至21.42%，其中屠宰业务毛利率同比上升2.89个百分点至9.95%，肉制品毛利率同比下降0.21个百分点至30.29%；期间费用率同比上升0.87个百分点至7.98%，其中销售费用率同比提高0.63个百分点至5.38%，管理费用率同比上升0.23个百分点至2.46%，财务费用率与上年同期持平。受毛利率回升影响，净利率同比提高1.47个百分点至10.41%。
        持续推进稳高温、上低温、中式产品工业化的产品战略。高温产品方面开发餐饮食材化、营养健康化的产品。低温产品方面，以史密斯菲尔德品牌为依托，引进美式、西式产品，打造中式、欧式、美式等高档低温系列产品；中式产品方面，开发中式熟食，引进烤肉等西式熟食进行中式化改造，丰富熟食品类；休闲产品方面，以“休闲产品更休闲”为主线，丰富品种、升级品质；速冻产品方面丰富速冻品类。
        维持谨慎推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为1.58元和1.69元，对应PE分别为16倍和15倍。短期屠宰量仍将受到非洲猪瘟的不利影响。猪周期上行，公司成本压力将增大。风险提示：食品安全风险等。