事件：2019年3月16日，双汇发展（000895.SZ）公布了2018年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　投资要点：
　　收入增速小幅下行，利润超预期增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2018年实现营业总收入487.67亿元，同比减少3.25%；实现净利润49.15亿元，同比增长13.78%；实现扣非净利润46.48亿元，同比增长15.9%；拟每10股派发股利5.5元（含税）。2018年单四季度实现营业总收入122.78亿元，同比下降7.03%；实现净利润12.62亿元，同比增长8.04%。受中美贸易战、非洲猪瘟等问题的影响，2018年猪价下行，公司屠宰量增速放缓，最终公司的营收同比小幅下降，表现略低于预期；但受益于自身的全国产能布局优势、屠宰业务放量，以及肉制品业务产品结构改善，公司整体毛利率显著提升，并拉动全年利润超预期增长。
　　屠宰业务盈利性改善，产能布局尽显优势。由于生猪跨省调运被禁止，全国各区域猪价走势分化。公司产能布局全国，可通过增加生猪价低地区的屠宰量，降低生猪价高地区的屠宰量，提升整体屠宰业务的利润。公司2018年共屠宰生猪1630.56万头，同比提升14.27%，屠宰规模稳步扩张。虽然2018年公司的屠宰业务受猪价下行周期、猪瘟疫情影响仅实现营收289.17亿元，同比减少4.9%，但业务毛利率提升2.89个百分点至9.95%。
　　提价叠加结构升级，肉制品营收稳健增长。面对原材料价格的上升，公司一方面对部分产品进行2-3%的提价，另一方面聚焦高端产品，通过产品结构升级来改善毛利。最终2018年肉制品业务实现营收232.11亿元，同比增长2.44%，并且贡献了公司整体67.32%的毛利。分产品来看，高温肉制品毛利率提升0.58个百分点至31.57%，但低温肉制品由于原料升级、新品促销等原因，毛利率下降1.61个百分点至28.08%，最终肉制品毛利率在成本压力下同比下降0.21个百分点至30.29%。
　　行业整合利好龙头，多条路径缓解成本压力。屠宰业务短期内受非洲猪瘟的影响较大，但行业整合依然是屠宰行业的长期趋势。龙头市占率的提升，叠加双汇产能布局与跨区域调运优势，预期2019年猪价上涨对屠宰业务的影响将得到一定程度的缓解。肉制品业务方面虽然要继续面对成本压力，但公司2019年计划通过继续提价、增加低价猪肉库存和进口国外低价猪肉等方式来缓解成本压力。同时，公司将继续研发与主推高端肉制品，并且积极建设熟食店、蒸食等新渠道。随着推广力度加强与新渠道建设，预计2019年肉制品业务的盈利性将逐渐提高。
　　盈利预测。由于明年猪价上升并且公司新品仍在推广期，我们认为公司未来仍面对较大的成本与费用压力，因此我们调低对公司的盈利预测。预计公司2019-2021年营收分别为525.59/562.25/598.17亿元（2019-2020年前值为532.94/581.45亿元），净利润为52.76/56.10/60.28亿元（2019-2020年前值为55.21/58.95亿元），EPS为1.60/1.70/1.83元（2019-2020年前值为1.67/1.79元），目前股价对应PE分别为15.99/15.05/13.98倍。给予公司2019年16-20倍PE，股价合理区间为25.6-32元。目前公司的股价已接近合理区间，维持公司的"谨慎推荐"评级。
　　风险提示：食品安全风险；新品推广不及预期风险；成本波动风险。