业绩符合预期，Q4环比加速
　　公司2018年营收19.14亿（+25.92%），归母净利润6.62亿（+59.78%）；18Q4营收3.69亿（+25.86%），归母净利润1.39亿（+25.66%），18Q1、Q2、Q3、Q4营收增速分别为47.72%、23.71%、11.01%、25.86%，Q4环比加速主因前值低基数及渠道库存消化良性等所致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】18年毛利率55.76%（+7.54pcts），净利率34.57%（+7.33pcts），主因规模效应及18Q4部分区域主力榨菜产品提价效应初现等所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）18年销售费用率14.68%（+0.21pcts），主因18年上半年开展“大水漫灌”活动增加推广费用等所致。18年销售商品、提供劳务等收到现金21.42亿（+13.45%），经营性现金流净额5.59亿（+6.88%），现金流得到改善。
　　主力产品稳健发力，新兴区域增长较快
　　从具体业务来看，占比超85%的榨菜产品营收16.28亿（+26.76%），毛利率57.44%（+8.65pcts），保持稳健增长；占比超7%的佐餐开胃菜（包括海带丝和萝卜产品）营收1.34亿（+25.93%），毛利率49.58%（+3.14pcts）；占比近7.7%的泡菜营收1.47亿（+19.31%），毛利率44.34%（-1.72pcts）。从区域来看，成熟区域如占比29.48%的华南地区5.64亿（+14.28%）、占比9.53%的西南地区1.82亿（+14.16%）等保持稳健增长；新兴区域如占华东地区、华北地区、东北地区、华中地区、西北地区及中原地区等保持30%以上的增速，其中占比4.15%的东北地区营收0.79亿（+30.68%），预计19年营收有望超亿。
　　产品种类多元化，三驾马车共前行
　　公司作为榨菜行业龙头，具备行业定价权。当前公司坚持产品三大战略—榨菜、泡菜、酱类，将产品分为主力产品（80g榨菜），重点产品（增速较快，未来有望成为主力产品）和新产品（如萝卜干、海带丝）等。18年公司新开发22g小脆口榨菜量贩、400g泡萝卜、泡白菜、泡竹笋等4支新品，其中泡萝卜、泡白菜及泡竹笋隶属于乌江泡菜，公司持续推动榨菜休闲化及泡菜独立发展。公司将持续渠道下沉，分区域开拓新零售终端及扶持战略经销商做大，建立覆盖全国三四线城市销售网络。
　　投资建议
　　我们看好公司双品牌战略及推动榨菜休闲化，预测2019-2021年EPS1.01/1.23/1.50元，对应PE28/23/19，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全问题；全国化扩张不及预期；产能扩建不及预期；