基本结论
        结合前两个月社融数据整体来看，信用确实逐步修复。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2  月社融由于受到季节性因素、春节错位以及地方政府专项债提前发行的影响，社融数据存在一定扰动，但通过将前两个月社融数据结合来看，社融存量同比  10.2%高出12  月  0.4  个百分点；而剔除地方政府专项债后，社融存量同比为  9.43%依然高出  12  月份  0.4  个百分点，说明剔除季节性因素以及地方政府专项债的影响后，社融边际仍有所改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从信贷结构上分析，剔除季节性因素影响后，前两个月信贷结构开始改善，新增短期贷款占比减少，中长期贷款占比上升。新增短期贷款占比由  12  月份  38%下降至  35%，其中企业短贷和票据较为温和，而居民短贷下滑是主要贡献新增中长期贷款占比由  12  月份  47%上升至  69%，其中企业中长期贷款上升是中长期贷款占比回升的主要因素。这说明企业风险偏好确实在政策的帮助下有所回升。前两个月非标融资收缩力度进一步放缓，未来将继续缓慢收缩。从  2019  年前两个月金融数据来看，非标融资收缩力度开始有所放缓，央行官员也公开发表讲话表示影子银行也是金融市场的重要组成部分。未来看，政府对于非标融资的态度大概率还是窗口指导和口径放松，不会正式修改已经出台的一系列法规，非标融资有可能以一个缓慢的降速逐步收缩。此外，今年地方政府政府专项债扩容提速以及直接融资改善都将对社融形成明显支撑。今年地方政府专项债预计发行2.15  万亿（去年为  1.79  万亿），高出去年  20%，今年将进一步提升。央行“三支箭”全力支持民企融资有助于推升市场风险偏好。民企信用利差是社融的领先指标，领先社融半年左右。目前，民企信用利差持续收窄，但受到地方政府专项债扩容支撑，预计社融存量同比增速短期小幅下探后企稳回升。
        中观层面，高频数据显示，3  月需求进一步走弱。从需求来看，3  月固定资产投资需求有所下滑，其中基建和制造业需求下滑，房地产投资需求依然偏低。3  月以来  30  大中城市商品房日均销售面积同比涨幅扩大，100  大中城市土地成交面积同比跌幅扩大，土地成交总价同比跌幅收窄。乘联会数据显示，3  月第二周汽车零售同比跌幅扩大，对消费的拖累作用加大。从供给来看，3  月以来高炉开工率同比涨幅收窄，六大发电集团日均煤耗同比由跌转涨。从价格角度来看，3  月以来原油、钢铁、有色价格均值上涨，水泥价格均值下跌，预计  3  月  PPI环比为正，PPI同比小幅回升；3  月以来猪肉价格均值均上升，蔬菜和水果价格均值下降，季节性因素带动下  CPI  环比为负，但基数下降，CPI  当月同比或重回  2%以上。
        金融市场方面，资金价格下降，债券收益率下降，人民币兑美元升值，全球股市分化，国内工业品价格分化。货币市场方面，上周央行净投放资金  900亿，其中  7  天逆回购  1100  亿元，7  天逆回购到期  200  亿元。资金价格下降，资金面有所放松。债券市场方面，到期收益率下降，期限利差、信用利差分化。外汇市场方面，人民币兑美元升  值，美元指数微涨，即期市场交易量上升。股票市场和商品市场方面，全球股市分化，黄金价格上涨，原油价格下跌，国内工业品价格分化。
        风险提示：1.名义利率上升，同时物价下滑，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2.  金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3.  内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。