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研究报告:华泰期货-燃料油周报:等待4月份基本面的改善-190324

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-03-25 12:48:31
研报栏目: 期货研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 潘翔
研报出处: 华泰期货 研报页数: 12 页 推荐评级:
研报大小: 752 KB 分享者: anq****17 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资逻辑
        上周,原油价格维持震荡走势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从基本面来看,OPEC减产依然是支撑原油市场的重要因素,而且OPEC联盟取消了4月份的特别会议,将延长减产的决定推迟到6月份的部长会议上,这意味着二季度OPEC供给仍然受到当前限产协议的约束,全球石油供需缺口将放大,库存将加速去化。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在美国增长预期有所放缓的影响下,市场的边际供给弹性有限。但另一方面,需求端则可能受到全球经济增长放缓的拖累,此外中美贸易战的进程也会对石油市场产生重大影响。总的来说,当前原油市场处于供需两弱的格局,在没有大的风险事件发生的情况下,油价可能会维持区间震荡走势,并对燃料油单边价格产生扰动。
        就燃料油基本面而言,当前新加坡市场仍处于过剩的状态。贸易商预计整个3月份从西方流入新加坡的套利船货量在450万吨,位于偏高的水平。此前2月份黑海地区港口由于天气原因而出现船舶滞港,导致一些本应更早运抵新加坡的船货被推迟到3月下旬到达,在船燃需求保持低迷的情况下,短期内新加坡高硫燃料油市场承受着来自供需两端的压力。虽然根据IES最新数据,新加坡重馏分及渣油库存在3月20日当周录得1012万桶,较前一周去库179.1万桶,降幅8%。但这个数据反映的是燃料油岸上库存,由于贸易商岸上库容较为紧张,不少3月份运抵的燃料油当前储存在浮仓中,并未计入岸上库存,考虑到这些浮仓,新加坡当前依然面临不小的累库压力,反映到市场结构上,燃料油现货升水、月差以及裂解价差近期均呈现持续走弱的态势。
        往前看,虽然在本月的最后一周新加坡市场可能会继续承压运行,但到了4月份,供应端的压力会开始缓和。一方面,欧洲炼厂在3月份进入检修高峰,燃料油产量开始明显下滑,考虑到船期这部分供应收紧的效应将在4月份传递到新加坡市场。此外,美湾炼厂正逐渐从检修中回归,由于制裁使得美国失去来自委内瑞拉的重质原油、燃料油出口,为满足炼厂逐步回升的需求,美国会增大对欧洲重质燃料油资源的采购,跟新加坡形成竞争关系,进一步导致未来从西方流入新加坡的套利船货收紧。另一方面,来自中东的船货供应量也大概率将逐步缩减,由于5月开始将进入中东的夏季用电高峰,沙特等国家会在4月开始减少燃料油出口,使得来自中东的船货量下滑。此外,以沙特为首的中东国家还会从欧洲采购燃料油作为电厂原料,与新加坡竞争欧洲的燃料油资源。需求端方面,在气温逐步回升的背景下,亚太地区电厂的燃料油消费会开始上涨,其中巴基斯坦为满足国内需求,可能将重新恢复对燃料油的进口。当前较为不确定的因素依然是船燃这一端的需求,而船燃消费的恢复情况也将决定未来市场由弱转强的速度和幅度,因此我们需要重点关注,并持续跟踪BDI指数以及新加坡船用油升水的走势。
        国内市场方面,当前上期所燃料油期货主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在8美元/吨;与此同时,FU1905-FU1909的跨期价差为56元/吨,相较之下新加坡380cst掉期1904-1908的月差为16.75美元/吨,经汇率换算后FU  59价差相较外盘月差大概低57元/吨;此外,FU1909-FU2001跨期价差为265元/吨,而新加坡380掉期1908-1912合约价差为49.5美元/吨,经汇率换算FU  91价差较外盘月差低61元/吨。参考外盘,59与91价差均有一定上涨空间,且到4月份外盘月差可能会因基本面的改善而重新走宽。考虑到1905合约距离交割期只有一个月左右的时间,59价差上涨空间有限,我们更倾向于多91月差。
        策略:中性,进入4月份可考虑FU1909-2001正套
        风险:船舶脱硫塔(预定)安装数量超预期增长;临近FU交割时多头接货能力(意愿)不足导致内外盘月差结构背离

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