一、行情回顾
        1、铜，沪铜放量下跌，持仓量较上周减少4230  手，沪伦比小幅回落
        2、铝，沪铝缩量上涨，持仓量较上周减少7194  手，沪伦比回升
        二、期现价差
        1、铜，本周国内铜现货升水扩大，本周LME  铜升水回落
        2、铝，本周国内铝现货升水扩大，本周LME  铝贴水扩大
        三、后市展望
        宏观面：2  月中国制造业PMI  和进出口数据表现不佳，货币金融数据也有待改善，一方面受春节假期因素影响，另一方面反映出中国经济下行压力依旧较大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1-2  月，固定资产投资增速上涨主要靠基建投资增速、房地产开发投资增速上升拉动。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而社会消费品零售总额增速仍旧趋于回落，其中家电、家具、建筑材料、汽车等终端需求领域表现不佳，反映出实体经济需求疲软。当前国内经济面利空限制有色金属反弹空间。海外市场方面，由于美联储放缓加息步伐和停止缩表计划，导致流动性收紧预期减弱，美元走弱，短期对有色金属价格或带来提振。
        铜，短期沪铜价格对增值税下调影响逐渐消化后，在4.8  万元/吨附近止跌反弹。增值税下调对铜价影响仅是短期的，中长期影响铜价走势因素还是宏观经济面和产业供需面。
        从全球铜矿供给看，2019  年铜矿供应干扰率或将上升，先是全球第二大铜矿生产商Grasberg  因矿山转型，铜矿产量较2018  年减少80  万吨。随后是全球产铜大国秘鲁南部，智利北部因连续暴雨天气影响短期铜矿产量，刚果金因采矿税上调发生矿企减产等事件发生，加剧一季度全球铜矿供应收缩的预期。今年全球大型铜矿新建扩产项目有限，以及全球在产铜矿品位下滑，全球铜矿供给增速放缓是大概率事件，这对沪铜价格形成一定支撑。从铜矿加工费看，1  月上旬SMM  铜矿现货TC  报价还在90  美元/吨上方，而3  月铜矿现货TC  成交区间已回落至70-75  美元/吨，其价格已低于2019  年中国铜矿长单加工费80.8  美元/吨，目前处于近三个季度的低位水平，反映出铜矿供给增速放缓步伐很明显。
        2019  年国内精铜产能产量仍会扩张。而海外精铜产量有减产迹象，Codelco旗下Chuquicamata  炼厂检修升级，Aurubis  旗下炼厂停产、印度Vedanta  铜冶炼厂复产计划受阻。引发市场对海外铜冶炼厂减产担忧。废铜进口方面，2019年，废铜进口量或将前高后低，1  月中国进口废铜金属量13.7  万吨，同比增长39%，但在禁止“废七类”正式实施后，今年废铜进口金属量较2018  年总体上仍会减少，预计减少12  万吨。精铜消费对废铜消费替代逐渐增强，这对沪铜价格形成一定支撑。
        1-2  月受假期因素影响，现货市场成交平淡，铜累库现象很明显。截至3  月中旬，上期所铜库存为26.4  万吨，上海保税区铜库存为58.3  万吨，较2018  年四季度库存低位分别回升16.7  万吨、20  万吨。LME  铜库存18.6  万吨，较3  月初回升7.5  万吨。进入3  月后，下游加工型企业复工需求或将回升，开工率可能会提高，铜库存能否出现去化现象还有待观察。终端需求方面，政策面发力刺激需求后，基建投资增速止跌企稳。2019  年，国内电网计划投资完成额5126亿元，在“宽财政+松货币”的支撑下，预计2019  年实际完成额也将增加。后期也需密切关注地产、汽车等消费领域是否存在边际改善情形。
        目前在政策面利好缓解经济面下行压力的多空交织背景下，沪铜价格阶段性支撑源于政策面回暖以及行业基本面上海外精铜减产、国内废铜供给收缩和铜库存相对低位。而沪铜反弹阻力则源于中长期经济基本面不确定性。因此，短期沪铜价格支撑在4.8  万元/吨附近，中期上行阻力在5.1  万元/吨附近。
        铝，随着原料价格下跌，成本端对铝价支撑减弱。由于海外氧化铝供应偏紧局面缓解，氧化铝价格趋于回落。3  月中旬国内氧化铝均价在2835  元/吨，较去年9  月高位回落505  元/吨。受化工品价格下跌影响，3  月初预焙阳极均价3600元/吨，较去年11  月高位回落250  元/吨。由于原料价格回落，成本支撑亦减弱。2018  年底中国电解铝平均生产成本14500  元/吨附近，而当前电解铝生产成本已回落至14000  元/吨附近，铝价运行重心也是逐渐下移。
        2019  年2  月末国内电解铝运行产能规模为3590  万吨，较去年同期减少约13  万吨。据SMM  调研显示，进入3  月以后，电解铝供应增量仍以2018  年未释放完产量为主，包括内蒙古、广西、云南、山东等部分新增及置换产能继续投放影响。预计3  月末国内电解铝运行产能为3605  万吨，较去年同期减少约35  万吨。由于2018  年电解铝企业亏损加重，2019  年国内骨干电解铝企业或将减产电解铝年产能80  万吨，后期电解铝产能能否出现实质性缩减还有待观察。
        现货市场方面，1-2  月，下游加工型企业原料采购积极性较低，备货意愿不强。据SMM  数据显示，1-2  月铝板带箔、铝型材、铝棒、铝杆等企业开工率也有不同程度下降，反映出终端需求偏弱。库存方面，截至3  月中旬，上期所铝库存和国内电解铝社会库存分别为73.9  万吨、165.6  万吨，较节前分别回升6.7万吨、52.1  万吨，与淡季需求疲软累库有关。3-4  月，需要关注下游加工型企业复工情况。终端需求方面，政策面开始发力刺激需求，在基建投资止跌企稳后，后期需密切关注地产、汽车等消费领域是否存在边际改善情形。
        短期在电解铝新增产能受抑，下游需求改善预期的支撑下，沪铝或将小幅反弹。但在宏观面偏弱格局尚未改变，成本支撑弱化的背景下，中期沪铝将继续承压，关注1.4  万元/吨附近阻力。