事件:3月22日,招商银行发布2018年年报,公司2018年实现营业收入2486亿元,同比+12.5%;实现归母净利润806亿元,同比+14.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
业绩增速持续上升,息差改善拉动利息净收入增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)招商银行2018年实现归母净利润806亿元,同比+14.8%(2018Q3:14.6%;2017:13.0%),增速连续四个季度上升。其中,利息净收入、其他非息收入对业绩增长的贡献率分别为22.1%、13.8%。利息净收入中,生息资产平均余额、净息差的贡献率分别为9.7%、12.5%。2018年净息差2.57%,环比上升3个BP,同比上升14个BP。受资产结构持续优化、风险定价水平提升等因素影响,生息资产收益率显著提升(2018:4.34%;2017:4.06%),其中贷款平均收益率上升至5.13%(2017:4.81%),公司贷款、零售贷款平均收益率均有明显提升(2018:4.24%、6.03%)。
零售贷款突破两万亿,零售客户“三亿”齐飞。2018年招商银行总资产为6.75万亿元,同比+7.1%(2018Q3:5.5%)。其中,贷款余额3.75万亿元,同比+9.8%(2018Q3:8.0%),占总资产的55.6%。公司贷款、零售贷款分别为1.77万亿、2.01万亿,分别同比+6.6%、+11.4%,零售贷款占比达到51.1%(2018H:48.2%)。零售客户“三亿”齐飞,储蓄客户、零售客户数分别为1亿和1.25亿;“招商银行”和“掌上生活”两大APP累计用户数达到1.48亿,同比+43%。此外,招行资本充足率保持在较高水平(15.68%),为银行资产规模扩张提供支撑。
不良额、不良率双降,资产质量优化。2018年末,不良率为1.36%(2018Q3:1.42%;2017:1.61%),连续四个季度环比下降。不良贷款余额536亿元,同比-6.6%(2018Q3:-6.6%)。逾期90天以上贷款423亿元,同比-7.5%(2018H:-8.1%),占贷款总额的比重保持在1.1%(2018H:1.1%;2017:1.3%)。不良偏离度下降至78.9%(2018H:80.4%),不良确认标准较严格。拨备覆盖率提升至358%。
投资建议:招行息差显著改善,存贷款规模增速提升,利息收入增长拉动业绩;零售贷款占比提升;不良额、不良率双降,资产质量较好。预计19/20年归母净利润YOY分别为12.7%/10.2%,对应BVPS23.7/26.3元,现价1.37/1.23倍PB。2019年目标价37.9元,对应1.6倍PB,现价空间17%,给予“增持”评级。
风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。