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食品饮料行业研究报告:信达证券-食品饮料行业:卓越推-190325

行业名称: 食品饮料行业 股票代码: 分享时间:2019-03-26 17:20:55
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 王见鹿
研报出处: 信达证券 研报页数: 7 页 推荐评级:
研报大小: 838 KB 分享者: ly5****yy 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        本周行业观点:从产业链加工价差看食品饮料子版块盈利能力(二、宠物食品篇)  
        1、上游成本波动大,企业需要以技术研发推动产品差异化  
        我国宠物食品企业早期发展,内资企业主要是为国外客户贴牌生产,对自有品牌建设投入有限,自主研发能力较弱;同时,  企业为了快速发展,缩短了研发时间,大多以模仿国外产品设计为主。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】行业整体"重营销轻研发"非常普遍,较少关注宠物食品核心加工工艺及营养平衡,导致我国宠物食品同质化情况严重,对下游议价能力较弱,是被动的成本接受者。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)  
        以中宠股份为例,根据公司披露的成本结构,近3  年,鸡胸肉、鸭胸肉和皮卷三大主要原材料占其总生产成本的44%,其他主要原材料占比22%;1H18,公司扩产的折旧和煤改气造成的能源耗用占比提升,导致制造费用占比提升。
        从公司近三年一期所披露的情况来看,其主要原材料采购价格波动较大,对单位成本的影响有明显正相关性。如下表所示,当2015年全年公司鸡胸肉的耗用单价变化为-28.83%时,其单位成本下降了8.48%;而2017-1H18,公司的鸡胸肉价格略升,单位成本也相应增长。  
        鉴于中宠股份的采购周期为6个月,我们估算了白羽肉鸡价格变化对公司生产成本的影响。由下图可见,公司披露的鸡胸肉采购价变化和我们统计的白羽肉鸡6个月平均采购价变化趋势一致,且与成本影响也呈明显相关性。  
        但是,公司的出口产品售价却与单位成本变化无明显相关性,其结算价格的更大影响因素是汇率波动。2015-2017  年上半年,美元兑人民币汇率总体呈上升趋势,尽管公司下调了部分产品对客户的美元报价,但由于公司出口产品的实际汇率持续上升,受此影响出口产品的人民币价格变动幅度较小。2018  年1-6  月,由于美元兑人民币汇率较2017  年同期下降幅度较大,从而使得相同美元价格的情况下,产品的人民币价格下降幅度较大,导致宠物零食单位价格出现一定程度下降。
        综上所述,在代工模式且其他条件不变的情况下,企业的毛利空间面临汇率波动和原材料采购价格波动的风险。汇率波动风险尚能依托金融衍生品如远期外汇合约或利率互换得以平滑,但家禽类产品缺乏衍生品市场,无法完全化解价格波动风险。  
        为了走出利润率受挤压的困局,我们认为核心在于企业需要有差异化的能力,这一能力来自于企业持续的研发投入,没有太多捷径可循。  
        在已披露公开数据的上市公司中,可以看到我国宠物食品公司如中宠和佩蒂均有多项发明专利,我们判断随着这些专利研究成果的逐步商品化,将成为其有别于其他对手的核心竞争力,帮助企业实现盈利水平的提升。  
        3、风险提示:宠物行业食品安全问题;细分需求判断失误的风险;宏观经济下行的风险;汇兑损益。

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