事项。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3月23日，唯品会在美国纽交所上市，发行价6.5美元，较8.5-10.5美元的发行价格区间折价23.5%以上，首日下降15.38%，至30日收盘于4.35美元，较发行价下跌33%，由此引发了市场对电商企业估值的又一轮讨论和担忧。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        我们以亚马逊为主要参照标准，结合当当和麦考林的估值情况，尝试分析电商企业的合理估值方法及水平。本分析未对国内其他有竞争力的电商估值做深入探讨，只提供历史数据和思考的资料。
        1.  估值对比：1倍左右动态PS是合理水平，成熟电商估值较高
        表1列示了亚马逊、当当、麦考林和唯品会的基本发行和PS估值情况（因目前仅亚马逊实现持续盈利，故未对比PE），整体而言，1倍左右PS是电商企业的合理估值水平，亚马逊最高。
        四家电商发行PS在1-4倍区间，其中当当最高，亚马逊和麦考林较接近，唯品会最低；目前PS（2012E）除亚马逊近1.5倍以外，其他三家均在1倍以下；动态看，亚马逊历史PS波动较大，最高约48倍，而当当和麦考林虽然上市时间较接近，但当当的各项PS指标均约2倍于麦考林；唯品会因交易时间较短，历史PS区间参考意义不大。
        以市值/毛利额考察，我们测算亚马逊、当当和麦考林的比值（2011）分别为8.6倍、7.8倍和1.0倍，而动态比值（2012E）分别为6.7倍、5.5倍和1.1倍；唯品会以2011年数据计为4.9倍（2012年暂无预测数据）。这组数据与PS估值的差异主要在于是否考虑毛利率水平，我们认为其更适合毛利率稳定的电商企业。因亚马逊和当当的毛利率在20%左右且相对稳定，两者无论以哪组估值指标衡量，差异不大；但麦考林毛利率为30%-45%，市值/毛利额较当当的差距更加明显；唯品会2011年毛利率为19%，但2009-10年均在10%以下，对该指标适应性有限。