千禾味业发布2016  半年报：报告期内，公司实现营业收入3.56  亿元，同比增长19.24%；实现利润总额5,897.43  万元，同比增长48.66%；归属于上市公司股东的净利润4,822.39  万元，同比增长48.55%；扣非后归母净利润4,268.53  万元，同比增长36.09%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】每股收益0.38  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）就二季度单季来看，实现营业收入1.72  亿元，同比增长22.8%；归母净利润2,480.59  万元，同比大幅增长84.4%。
        收入稳定增长，毛利率提升：报告期内，销售收入实现稳定增长，主要来源于调味品的增长，产品提价及结构升级则使得综合毛利率同比上升3.19pct  至40.95%。分产品来看，（1）酱油收入1.60  亿元，同比增长30.21%，收入占比上升3.6pct  至44.94%，毛利率增加3.62pct  至48.37%，；（2）食醋收入6,102.71  万元，同比增长29.41%，收入占比上升6.01pct  至17.13%，毛利率增加1.68pct  至51.93%；（3）焦糖色收入1.07  亿元，同比微降2.3%，占比由48.17%降至30.06%，毛利率微升0.17pct  至24.55%，主要是因为焦糖色部分下游产业（如酱油、醋等）产品结构升级，导致焦糖色使用量下降。分地区来看，调味品在除西南、华东地区以外，都获得了大幅增长，尤其华北、西北、东北增速分别达到259.14%、155.31%和125.1%，显示公司大力开拓全国销售渠道积极有效。
        期间费用略有上升，存在较大改善空间：（1）销售费用同比增长31.75%至0.66亿元，费用率增加1.77pct至18.57%，主要是销售人员薪酬增长，同时公司为扩大销售，广告费、促销费用增多所致；（2）管理销售费用同比增长14.08%至0.22  亿元，费用率微降0.27pct  至6.10%，主要是员工人员增加、工资水平上升；（3）财务费用同比大幅下降76.62%至90.76  万元，费用率下降1.04pct  至0.26%，主要是募集资金后，银行贷款减少、利息支出减少。期间费用率同比微升0.46pct  至24.93%，在行业中处于较高水平，公司正处于全国扩张期，费用高企在所难免，随着渠道的铺设完成，存在较大的改善空间。
        未来发展趋势：（1）10  万吨酿造酱油、食醋生产线预计2017年可投入使用，随着产能的增加，有助公司快速扩大销售规模；（2）公司调味品毛利率在行业中处于较高水平，随着产品结构的进一步调整，扩大毛利率较高的中高端产品的收入占比，毛利率有望持续上升，但空间有限；（3）在营销网络建设方面，西南市场的多渠道互动销售体系建设已完成，销售网点下沉到县以及部分乡镇，全国省会城市和部分重点地级城市的经销商开发也已完成，上半年新增调味品经销商240  家，为将来成为全国品牌打下基础。
        盈利预测：我们上调盈利预测，预计2016-2018  年公司EPS将分别达到0.62、0.82  和1.06  元，按照2016  年8  月25日收盘价35.93  元进行计算，对应2016-2018  年动态PE  分别为58.1  倍、43.6  倍和34.0  倍，价格较前期已有较大涨幅，下调至“审慎推荐”的投资评级。
        风险提示：食品安全风险、原材料价格波动的风险、半成品储存管理的风险。