货币供应由外占转向回购及创新工具
        随着外汇占款增长乏力并开始下降，央行自  13  年起逐步创设  SLO、SLF、MLF、PSL  等创新工具来投放基础货币。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】货币供应逐步由外占转型逆回购及创新工具。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        TLF  实为有成本的阶段性降准
        TLF  操作期限  28  天，成本与与同期限公开市场操作利率大致相同。一般而言，若无降准，加权平均法定存款准备金率基本保持不变。依据测算，1  月末加权平均法定准备率定当低于  14.2%，环比下降超  100BP。考虑到央行并未降准，TLF  有降准之功效。因而，TLF  实际为有成本的阶段性降准。
        春节  TLF  规模或达  1.6  万亿
        市场普遍认为春节  TLF  规模为  6000  亿左右。而依据测算，我们认为，6000亿大大低估此次  TLF  的规模，也与春节取现因素对存款准备金影响规模不匹配。预计此次  TLF  规模约  1.6  万亿，相当于五大行阶段性降准  250BP，相当于阶段性普降法定准备率  120BP，规模之大超出市场预期。
        TLF  或为一时之用，难成大器
        春节取现对准备金的脉冲式影响达  2.2  万亿，并于节前两周开始集中体现，现金于节后两周大量回笼。因而春节取现的脉冲式影响主要体现在春节前后两周内。此次  TLF  期限为  28  天，为节前一周开始，节后两周到期，像专门为春节因素所创设。而据测算，TLF  规模达  1.6  万亿，基本可对冲春节取现之影响。
        TLF  既为临时流动性支持，便没有必要成常态，常态化使用或有损于央行信用。预计未来  TLF  依然主要用于应对春节等临时流动性需要，而难成大器，常态化使用可能性或不高。
        货币政策猜想：加息降准并用成可能
        由于存量债券有限，MLF、SLF、PSL  等方式投放基础货币将遭遇抵押品不足问题，难以为继。而当前法定准备率仍处高位，建议择时降准。
        外部加息与内部通胀上行叠加，下半年小幅加息  25BP  较佳。加息与降准并用，可避免降准释放货币宽松之信号。
        风险提示：经济下行超预期导致银行业资产质量大幅恶化。