行业策略：艺术品市场具备保值和投资属性，经历了5年多的调整，2016年呈现回暖迹象，拍卖成交额、成交率和高价拍品占比等指标均有好转，在货币供给量增长和其他大类投资渠道低迷背景下，有望进入新一轮的上升周期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】艺术品拍卖行龙头企业凭借征集、资金、机制优势，在行业低迷期市场集中度快速提升，行业恢复和成长期将有更大业绩弹性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）艺术品延伸业务前景广阔，拍卖行向艺术品金融业务延伸能实现人力和行业资源价值最大化，提升整体盈利能力。  推荐组合：国内拍卖行龙头在市场份额提升、异地扩张、海外布局和金融业务延伸等方面具有较大发展空间，具备长期投资价值，强周期属性也使得择时尤为重要。推荐行业第一位，异地和海外扩张加速、拓展艺术品金融业务、有望受益央企改革改善激励机制的保利文化（3636.HK）；收购国内第三大拍卖行匡时国际、拍卖团队股权深度绑定的宏图高科。    行业观点  行业马太效应显著，国内龙头格局已定：拍卖业务核心是打造链接供给、需求双方的交易平台，一面征集到高品质的拍品，另一面聚焦足够多而活跃的竞买方。与海外成熟拍卖市场相比，受历史背景、市场环境及法律法规的影响，国内拍卖行业在收入确认、利润结算、经营模式及市场构成等方面与海外存在较大差异。海外拍卖市场已进入寡头垄断的阶段，苏富比、佳士得主导行业。经过十余年发展和大浪淘沙，国内拍卖行业保利文化、中国嘉德和匡时国际成为第一梯队，领先企业有望强者恒强。  艺术品市场或迎来上升周期，投资需求&财富配置推动行业向好：艺术品行业具有强周期性，自2011年以来，国内艺术品市场已经历5年"寒冬"。2016年艺术品市场出现回暖迹象，春/秋拍成交额、成交率和高价拍品占比等指标均有好转，在货币供给量高增长和其他大类投资渠道低迷背景下，有望进入新一轮的上升周期。长期来看，随着国内经济稳健增长，在高净值个人/企业参与率提升趋势下，国内艺术品市场仍有非常大的增长潜力。  征集、资金、机制决定拍卖行竞争力，金融延伸场景广阔：艺术品拍卖是卖方市场，高端拍品的供给决定需求，藏品征集能力是决定拍卖行竞争力的关键。艺术品拍卖业务具有类金融属性，需要以资金撬动交易规模，轻资产行业属性下杠杆率难提升，自有资金成为重要竞争壁垒。专业团队是拍卖行最核心的资产，市场化的激励机制尤为关键。拍卖行在经营过程中积累了专业团队和丰富的产业链上下游资源，向自营&艺术品基金、交易融资、抵押融资等艺术品金融业务延伸可实现自身资源价值最大化，提升整体盈利能力。  拍卖行龙头发展历程启示：纵观国内外拍卖龙头发展路径，无论是苏富比还是国内龙头保利文化，在发展早期专注某一细分优势领域，然后逐步拓展至全品类业务。随着当地市场领先优势巩固，再通过异地扩张或并购开拓新市场。同时逐步探索拍卖延伸业务，如自营、财富管理、艺术品金融等领域，打造新利润增长点。参照苏富比发展历程，国内领先拍卖行在本地市场份额提升、异地扩张、海外布局和金融业务延伸等方面具有较大发展空间，龙头拍卖企业具有长期投资价值，强周期属性也使得择时尤为重要。  风险提示：宏观经济低迷，艺术品市场景气度下降；部分参与者不规范经营影响行业诚信度；艺术品拍卖和金融延伸业务监管趋严。