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人民同泰研究报告:东吴证券-人民同泰-600829-内部挖掘潜力,外部行业利好不断,公司进入发展快车道-170225

股票名称: 人民同泰 股票代码: 600829分享时间:2017-02-27 14:03:15
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 焦德智,全铭
研报出处: 东吴证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入(上调)
研报大小: 654 KB 分享者: xy1****15 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        一、事件:公司发布2016  年年报和分红预案。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        2016  年公司实现营业收入90.06  亿元,同比上升1.08%;归属于上市公司所有者的净利润为2.25  亿元,同比增长61.62%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.25  亿元,同比增长70.50%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司在资产从组,剥离制药工业之后,全面走上企业优化道路,2016  年业绩亮丽,净利润和扣非净利润加速增长,显著超预期。
        分红预案出台,公司拟向全体股东按每10  股派发现金股利5.00元(按2016  年2  月24  日收盘价计算,本次股息率为3.32%)。同时公司公告了2017-2019  年的股东回报计划,现金分红比例将持续维持在较高水平。
        二、我们的观点:公司内部梳理进展顺利,外部行业利好不断,业绩爆发水到渠成
        公司年报中提到2017  年经营目标“计划实现收入100  亿元,净利润2.5  亿元”,在公司不断改善和行业整合加速的情况,公司发展进入高速期。
        1、收入、利润双升,行业变革带来机遇,公司进入发展快车道1)走出剥离工业,整顿商业的镇痛,收入端恢复增长。
        2016  年,销售收入端,公司实现营收90.06  亿元,同比上升1.08%,对比2016  年上半年收入45.16  亿元,同比下降6.28%的数据,有了明显的提高,表明公司已经走出了剥离医药工业、整顿商业品种等因素导致收入下降的局面,收入端全面恢复增长。
        2)内部改善显著,“效率”提升释放利润。
        2016  年实现归属于上市公司所有者的净利润为2.25  亿元,同比增长61.62%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2..25  亿元,同比增长70.50%。我们看到净利润的上涨主要驱动:a.  除了来自收入端的增长;
        b.  还包括了业务收入结构的调整、运营成本的降低带来的毛利率提升;
        c.  同时公司有效的控制了销售费用、管理费用等;从而实现了公司内部挖掘潜力,带动净利润率的显著提高。
        3)公司毛利率仍然低于行业水平,提升空间依然很大。
        公司在2015  年哈药股份与三精制药资产重组之后独立成为上市公司,经过一年半的发展与内部整理,公司毛利率水平得到了显著提高。但是和可比公司比较,公司2016  年药品商业毛利率只有6.80%,显著低于其他区域性商业龙头,即便对比零售药店配送占比较大的全国性药品流通企业九州通,依然处于较低水平。公司药店零售业务毛利率不断提高,但截至2016  年年报,毛利率只有28.28%,比行业平均水平仍低了接近8  个百分点。
        根据对公司业务的拆分和行业数据对比,我们判断在药品商业流通方面公司毛利率水平有能力提升0.2-0.5  个百分点,在药店零售领域公司毛利率水平有能力提升3-5  个百分点。同时公司高毛利率的药店业务比例也具备提升空间。因此,我们认为公司依然处于内部提升效率的上升期,净利率在毛利率提升的拉动下具备进一步提升的空间。
        4)费用控制显著,助推净利率快速提升。
        费用方面由于2015  年剥离了工业,同时费用得到了有效控制,销售费用和管理费用分别只有1.01  亿元和4.23  亿元,同比分别下降了47.4%和9.6%。销售费用和管理费用在收入的占比也大幅降低,分别为1.12%和4.7%,成为净利率提升的又一动力。
        5)黑龙江省全面实行“两票制”,显著利好行业龙头的发展。
        2016  年12  月13  号,黑龙江省卫计委发布《关于全面巩固扩大县级公立医院综合改革工作的通知》,主要范围为全省63  个县(市)域内各级各类公立医院。《通知》的出台明显会加速黑龙江省商业流通行业整合的速度,作为黑龙江省绝对的商业龙头,人民同泰受益最为显著。
        2、股东回报计划(2017-2019)方案出台,在公司高速成长的阶段确保股东收益
        公司公布2016  年度利润分配方案,为以公司总股本579,888,597  股为基数,向全体股东按每10  股派发现金股利5.00  元(含税)。自公布方案的同时公司公布了2017  年-2019  年的股东回报计划,主要内容包括:1)公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的,进行利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%;2)公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的,进行利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%;3)公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的,进行利润分配时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%。
        公司在内部改善和外部商业环境变好的过程中,为确保股东收益,制定了一个为期3  年的股东回报计划。该计划主要以现金分红为主,更具公司不同阶段发展对现金的需求,制定了三种情况下的现金分红比例,并且现金币比例较高。
        三、盈利预测与投资建议:
        我们预计2017-2019  年公司销售收入为104.8  亿元、124.6  亿元和143.5亿元,归属母公司净利润为2.90  亿元、3.67  亿元和4.54  亿元,对应摊薄EPS  分别为0.50  元、0.63  元和0.78  元。我们认为,公司为黑龙江省的医药分销和零售药店龙头,国企背景,但内部改革坚决,效率提升明显。
        同时,黑龙江省公立医院全面实行两票制,行业变革时期来领,公司作为区域性唯一的龙头企业,政策带来的医药商业整合受益显著。因此,我们上调给予公司“买入”评级。
        四、风险提示:
        药店业务拓展低于预期;内部整合低于预期。
        

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