石药集团的2016年业绩符合我们预期和市场共识预测。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们对公司的创新药业务（公司主要的增长动力）维持正面看法。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）预计维生素C业务将于2017年复苏，并开始产生不俗的利润贡献。根据管理层指引，肿瘤药的增长速度将较之前的指引更快，这反映管理层有很大的信心。基于上述因素，加上过往管理层的执行力一直良好，我们因此将2017/18年净利润预测提高7.5/10.9％，以反映1）预期维生素C价格反弹；2）预期肿瘤药物增长加快。因此，我们将目标价由9.24港元上调至11.1港元（基于25倍2017年市盈率，虽然这较三年平均值高一个标准差，但若考虑到2016-2018年每股盈利的年均复合增长率有望达25％，我们认为这估值合理）。我们维持持有评级，因潜在上涨空间只有约10％，但如果股价调整后有超过15％的潜在上行空间，我们将认为值得买入。
        2016年业绩亮点：2016年业绩符合我们的预期和市场共识。创新药保持强劲的增长势头，销售额增长26.5％至47亿港元，其中恩必普收入同比增长38.4％至26.5亿港元，欧来宁销售同比增长11％至10.7亿港元，玄宁收入增长14％至4.56亿港元。普药保持稳定，收入增长4.3％至42亿港元。维生素C的收入为13亿港元，由于石药集团的维生素出厂价上涨，经营利润率改善并从在2016年第四季录得盈利（2016年上半年为持平）。公司的咖啡因业务保持稳定，收入同比增长12％至7.6亿港元。抗生素收入下降了22％至13亿港元，但这并不令人意外，因为政府已采取措施禁止滥用抗生素（图1和图2）。
        恩必普：恩必普注射液的收入同比增长在2016年第四季放缓至38％（2016年首九个月为65％），部分是由于高基数效应所致，但尽管如此，我们的正面看法不变，因为1）恩必普注射液被纳入今年的新版全国医保目录，将在2018年开始驱动增长；2）对于扩展医院和地域覆盖，管理层已有完整的计划。管理层有信心实现高于2016年的增长（即高于38％）。我们预计，恩必普在2016-2018年收入的年均复合增长率约为40％。
        肿瘤科药物：虽然肿瘤药物收入在2016年同比增长22％至5.97亿港元，但未能达到公司同比增长50％的目标。然而，管理层表示，很有信心到2018年肿瘤科药品的总收入增加到20亿港元，这代表着年均复合增长率约83％。我们认为这目标十分激进，但考虑到1）津优力和诺利宁被纳入2017年的新版全国医保目录；2）预计多美素将继续取得其他蒽环类药物的市场份额，我们预期肿瘤科药品收入在2016-2018年的年均复合增长率约为38％。这将使肿瘤科药品的收入/毛利占比从2016年的4.8/8％分别增加到2018年的7/10％。
        维生素C：由于2016年维生素C价格疲弱，这分部2016年的经营利润仅为2,600万港元（占营业利润总额低于1％）。由于石药集团的平均出厂价格在最近升至约4.5美元每公斤（2016年为3美元每公斤），我们预计维生素C业务将在2017年贡献约1.8亿港元的利润，相当于2017年预测总净利润的约6.7％。