全疆水泥需求增速预计超 100%,基于“一带一路”+基建大潮的逻辑新疆热点持续发酵,重大战略要地催化剂充足,中沙近期 650 亿美元订单携手共建“一带一路”,中巴经济走廊中的基建短板等。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】另一方面,今年新疆全社会固定资产投资力争实现 1.5 万亿元,增速将超 50%,全国所有区域中最大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)基建强劲发力,极大提振上游水泥需求。我们将构建两种测算模型,来预估 2017-2020 年新疆水泥需求增量。一是整体法模型,通过固定资产投资额、历史单位投资水泥用量测算;二是细分法模型,基于每年公路、铁路、机场、房地产等各行业规划项目推算。两种方法下,预计全疆今年水泥需求均超 8000 万吨,同比增速预计超过 100%。
盈利能力持续改善,价格回升是业绩向上最直接的边际动力
公司 2016 年非经常性损益共计 2.04 亿元,占净利润比重达到 204.83%。
主要包括资产处置收入 9178.78 万元,政府补助 2869.72 万元,持有西部建设股票投资收益 1.09 亿元。扣非后归母净利为-1.05 亿元,但是同比大幅增长 83.59%。主要原因有四点:①主要产品水泥收入占比 84.16%,在销量下降 11.54%情况下,平均价格上涨 16%,最终促使营收微幅增长 2.9%。
②营业成本降幅更大,达到 9.5%。③营收增长、成本降低直接导致吨毛利提高 109.31%,从 15 年的 29 元/吨上升到 61 元/吨,接近 2012 年的水平。
同时毛利率达到 23.58%,大幅提高 10.47 个百分点。④三费降幅显著,销售、管理、财务费用分别下降 20.18%、14.09%、16.63%。而四季度业绩环比下滑是受到错峰生产影响。
乐观下预计今年水泥毛利增量可达 6 亿,同比将大幅上涨
我们假设今年公司水泥均价涨幅约 10%,基于 2016 年吨毛利弹性,今年吨毛利可上升 28 元左右。产量随市场增加 50%,粗口径估算毛利可以较2016 年增长约 6.86 亿,加上营业外补助基本上完全扭亏并且盈利,具备不错的弹性空间。最核心点仍是关注价格是否能维持,规划落地率情况,我们将在 4、5 月错峰生产结束开工后,持续跟踪并更新这些变量。
投资建议:“一带一路”开启提速模式,新疆基建热点贯穿全年,区域行业拐点将出现。公司业绩弹性高,我们预计 2017-2019 年 EPS 为 0.84 元、1.26 元和 1.40 元,对应 PE 为 19X、12X、11X,维持“买入”评级。
风险提示:基建项目落地不及预期;水泥价格回升不及预期。