投资建议
行业策略:鉴于目前市场对于航空业一季度业绩的悲观预期,航空股前期表现疲软,利空基本出尽,估值存在修复空间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2017 年一季度淡季后,国内需求有超预期可能,票价有望在旺季客座率上升时获得推动。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)原油价格窄幅震荡,减轻航司航油成本压力;美元兑人民币企稳,叠加航司主动降低美元负债比例,汇兑损失预计同比有明显下降,以上利好均为航空公司二、三季度业绩提升奠定基础。业绩的良好预期,或将对股价产生催化作用。
推荐组合:首先我们考虑拥有枢纽机场基地优势,业绩受益于国际航线供需改善的个股;其次民航业是混改重点板块,混改概念有望带来投资机会。推荐:中国国航、南方航空、东方航空,给予“买入”评级。
行业观点
需求长期值得期待,供给弹性不惧瓶颈:经济发展刺激着航空需求提升,历史上航空周转量和GDP 有一定相关性。城镇化和居民收入水平的迅速提升,拓展了更为广阔的个人休闲市场,使得航空消费属性日渐增强,航空整体需求增速长期无忧。供给端,航线时刻和空域是限制航空供给的最大瓶颈。但是供给仍然存在一定弹性,航空公司可以通过具体方法包括更换更大飞机、提升航班运距、提高飞机日利用率、加大产能富余机场航班投入等提高供给投放弹性。
景气度回升,供给投放回归理性:进入2016 年四季度,航空需求开始回暖,客座率均有所提升。一季度后,基建周期开始将带动商务出行需求增加航空商务需求预计回暖,国内需求有超预期可能,票价有望在旺季客座率上升时获得推动,为航空公司二、三季度业绩提升奠定基础。供给方面,由于油价回升,国际线供给开始逐步放缓,使得总体供给更为均衡。虽然航空整体供给预计维持之前水平,但不同航空公司对于国际航线采取了不同的供给策略,其中以中国国航主动减少新增供给最为明显。
油价仍是关键变量,汇率波动影响减弱:油价和汇率属于外部因素,但对于航企利润至关重要。在2016 年一季度,油价基数较低,2017 年一季度油价上涨使得航空公司业绩压力巨大。预计之后,油价将企稳,同比增幅相较一季度减小,燃油成本压力有望边际改善。经测算,中国国航油价风险最小,若油价中枢变动5%,将影响净利润12%。另外,人民币存在贬值预期,航空公司纷纷减少美元负债的份额,并且2017 年人民币贬值幅度预计较2016年缩窄,汇兑损失对于航企盈利影响预计有所减弱。
寡头垄断,基本面造就大牛市:我国航空业,由于历史原因和政府管制,寡头垄断格局较为稳定,以客运周转量计算,CR4 为78%。在寡头垄断的环境下,航空板块经历的三次超额收益,均与前期航空公司业绩的大幅上升吻合,符合航空业基本面造就牛市的逻辑。2017 年二、三季度,需求逐渐进入旺季,油价和汇率因素负面影响减小,业绩的良好预期,或将对股价产生催化作用。
风险提示
宏观经济下滑,油价和汇率波动较大,疾病爆发和恶劣天气等影响。